恒潤(rùn)股份(603985)

投資要點(diǎn)

事項(xiàng)：公司發(fā)布2018年報(bào)

2018年公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.85億元，同比增長(zhǎng)60.03%：實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.25億元，同比增長(zhǎng)37.62%。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元（含稅），同時(shí)向全體股東每10股轉(zhuǎn)增4股。

平安觀點(diǎn)：

業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，鋼價(jià)高企影響毛利率：公司2018年的收入和凈利潤(rùn)基本符合我們的預(yù)期。收入方面，分產(chǎn)品來(lái)看，公司的輾制法蘭和鍛制法蘭的收入分別達(dá)到6.62億和2.68億，分別較2017年同比增長(zhǎng)了38.34%和70.45%。2018年公司整體毛利率為24.73%，較2017年下滑了5.86個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于受到鋼價(jià)高位的影響，輾制法蘭產(chǎn)品（主要應(yīng)用于風(fēng)電塔筒）的毛利率有較大幅度的下滑。我們認(rèn)為當(dāng)前很可能是公司產(chǎn)品毛利率的底部階段，如果2019年國(guó)內(nèi)鋼價(jià)中樞下移，則公司毛利率有望回升。

海上風(fēng)電裝機(jī)活躍，繼續(xù)看好下游需求：風(fēng)電一一尤其是海上風(fēng)電是公司產(chǎn)品的重要下游，2018年公司來(lái)自風(fēng)電行業(yè)的收入占總收入的58.96%。我們判斷2019年國(guó)內(nèi)將存在風(fēng)電搶裝行情，預(yù)計(jì)2019年全球及國(guó)內(nèi)的海上風(fēng)電新增裝機(jī)量分別有望達(dá)到6.6GW和2.3GW；風(fēng)電裝機(jī)活躍將有力帶動(dòng)相關(guān)設(shè)備和零部件的需求。另一方面可以看到，中國(guó)是目前海上風(fēng)電裝機(jī)量增長(zhǎng)最快的區(qū)域，而2018年公司也在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)獲得了可觀體量的訂單，使得公司的國(guó)內(nèi)收入占比首次超過(guò)了出口收入，未來(lái)公司在國(guó)內(nèi)的海上風(fēng)電領(lǐng)域仍大有可為。

光科光電順利完成業(yè)績(jī)承諾，2019年開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚?018年公司以1.8億現(xiàn)金收購(gòu)了江陰市光科光電51%股權(quán)，光科光電承諾，2018年、2019年和2020年的凈利潤(rùn)分別不低于3000萬(wàn)元、3500萬(wàn)元和4000萬(wàn)元。根據(jù)公司年報(bào)披露，2018年光科光電共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3068萬(wàn)元，順利完成業(yè)績(jī)承諾。恒潤(rùn)的收購(gòu)使得光科光電有了更充裕的資金開(kāi)拓市場(chǎng)，假設(shè)2019年光科光電亦順利完成業(yè)績(jī)承諾，則可為上市公司貢獻(xiàn)至少1785萬(wàn)元的凈利潤(rùn)增量，占2018年全年凈利潤(rùn)的14%。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，收購(gòu)光科光電，使恒潤(rùn)股份成功切入面板、LED等下游，為公司的發(fā)展打開(kāi)了新的空間。

投資建議：行業(yè)層面，我們認(rèn)為2019年國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)將存在搶裝行情，預(yù)計(jì)將有力帶動(dòng)設(shè)備端需求；全球海上風(fēng)電裝機(jī)活躍，核心部件供不應(yīng)求的行情將繼續(xù)。公司層面，恒潤(rùn)的客戶結(jié)構(gòu)將越來(lái)越豐富化，有望帶來(lái)可觀的訂單增量；所收購(gòu)的光科光電將在2019年貢獻(xiàn)可觀業(yè)績(jī)?cè)隽??？春孟掠瓮⒌男枨蠛凸井a(chǎn)品優(yōu)秀的競(jìng)爭(zhēng)力，維持對(duì)公司的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2019年-2021年的EPS（當(dāng)前股本攤?。┓謩e為1.75元、2.39元、2.97元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的市盈率分別為15.5倍、11.4倍、9.2倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)重要客戶訂單量驟減的風(fēng)險(xiǎn)，公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)良，頭部客戶訂單量可觀，但如果大客戶受自身因素影響而業(yè)務(wù)量減少，將使公司的訂單量受到一定影響。(2)鋼材價(jià)格大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)：若國(guó)內(nèi)環(huán)保政策和供給側(cè)改革政策繼續(xù)收緊，仍有可能對(duì)鋼材價(jià)格形成較強(qiáng)支撐，若鋼材價(jià)格大幅上漲，將使公司產(chǎn)品毛利率降低。(3)收購(gòu)標(biāo)的無(wú)法完成業(yè)績(jī)承諾的風(fēng)險(xiǎn)：若光科光電無(wú)法完成業(yè)績(jī)承諾，則會(huì)影響公司的整體業(yè)績(jī)，且將承受商譽(yù)受損的風(fēng)險(xiǎn)。(4)大股東減持的風(fēng)險(xiǎn)：若出現(xiàn)上市之前股東的大規(guī)模減持，可能會(huì)在短期內(nèi)為公司股價(jià)帶來(lái)壓力。