當代明誠(600136)

投資要點

公司發(fā)布 2018 年年度報告： 營收 26.68 億元，同比增長 192.61%，歸屬凈利潤 1.78 億元，同比增長 38.91%，歸屬扣非凈利潤 1.48 億元，同比增長 35.96%，基本每股收益 0.37 元/股，同比增長 42.31%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 2.17 億元， 2017 年為-8.27 億元。截至 2018 年 12 月31 日， 公司總資產(chǎn) 106.34 億元，同比增長 107.45%；歸屬母公司所有者權(quán)益 33.49 億元，同比增長 32.72%。

影視及體育均實現(xiàn)高增長，新英并表貢獻明顯增量。 影視業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 11.33 億元，同比增長 91.34%，其中強視傳媒實現(xiàn)收入 10.83 億元，歸母凈利潤 1.43 億元，主要收入來自影視劇項目《如果歲月可回頭》、《獵毒人》、《你遲到的許多年》、《失憶之城》、《許你浮生若夢》 等。體育業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 15.36 億元，同比增長 380.05%，其中子公司雙刃劍實現(xiàn)收入 6.42 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤 1.22 億元，子公司新英體育（自 2018年 9 月 1 日合并報表）實現(xiàn)收入 5.7 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤 3.08 億元。強視傳媒及雙刃劍體育均超額完成業(yè)績承諾，新英保持較高盈利能力。

經(jīng)營更穩(wěn)健， 2019 年費用率有望明顯改善。 體育板塊隨著公司前期并購新英體育完成，在體育產(chǎn)業(yè)鏈上布局已經(jīng)較為完善，包括球隊球員經(jīng)營、體育營銷、體育版權(quán)、體育視頻平臺， 壁壘更高，經(jīng)營更加穩(wěn)健。體育營銷將在維護在手長期合同同時，為后續(xù)幾年大型體育賽事做準備，經(jīng)營有望在去年高基數(shù)基礎(chǔ)上在 2019 年實現(xiàn)穩(wěn)健增長。 公司在手體育版權(quán)鎖定時間較長，帶來業(yè)績保障，我們也認為版權(quán)價格仍有持續(xù)上升邏輯，體育版權(quán)業(yè)務(wù)業(yè)績確定性強。影視板塊，公司堅持精品導(dǎo)向，《秋菊》、《人生》等頭部項目在 2019 年值得期待。 2018 年，財務(wù)費用拖累公司業(yè)績明顯， 2018 年高達 3.72 億，主要是由于并購新英體育產(chǎn)生，公司當前正推動非公開發(fā)行等融資項目，在今年市場環(huán)境下，我們認為有望順利推進，持續(xù)改善公司財務(wù)費用。

維持“買入” 評級， 假設(shè)非公開發(fā)行在下半年完成，按年報披露日收盤價增發(fā)，預(yù)計公司 2019/2020/2021 年歸屬凈利分別為 2.35/2.88/3.56 億元，考慮增發(fā)預(yù)計 EPS 分別為 0.40/0.49/0.61 元/股，對應(yīng) PE 分別為32/27/21 倍。短期可關(guān)注非公開發(fā)行落地、 2022 年卡塔爾世界杯在年中決定是否擴容至 48 支球隊、 中國申辦 2023 年亞洲杯進程（中國在競爭中占據(jù)優(yōu)勢，最終結(jié)果也有望在年中確定），這些事件將對公司業(yè)務(wù)及業(yè)績產(chǎn)生直接影響，可積極關(guān)注落地進展。

風險提示： 再融資進展低于預(yù)期， 體育消費市場增長低于預(yù)期，版權(quán)市場競爭激烈超預(yù)期，海外頭部賽事版權(quán)價格大幅波動，影視項目推進低于預(yù)期。