萬集科技(300552)

業(yè)績符合預(yù)期。公司發(fā)布2018年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入6.92億元，同比增長10.13%，歸母凈利潤658萬元，同比下降82.65%。利潤分配預(yù)案為擬每10股派現(xiàn)0.13元（含稅）。公司另發(fā)布2019Q1業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)收入同比增長超過50%，其中ETC業(yè)務(wù)收入增幅預(yù)計(jì)達(dá)一倍左右。

研發(fā)等費(fèi)用增加較快，現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)改善。1）成本方面，毛利率較去年下降3.97pct，主要由于毛利率較高的ETC路側(cè)天線在收入結(jié)構(gòu)中占比下降。2）費(fèi)用方面，期間費(fèi)用率較去年同期增加3.70pct，主要由于研發(fā)投入以及辦公租賃費(fèi)用的增加。3）現(xiàn)金流方面，公司對(duì)于銷售合同質(zhì)量進(jìn)行了嚴(yán)格把關(guān)，減少或避開占用資金較大且周轉(zhuǎn)較慢的合同，適當(dāng)提升合同預(yù)付款比例，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額優(yōu)于去年同期。

ETC業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)大幅增長。1）ETC業(yè)務(wù)方面，市場(chǎng)占有率提升，車載單元銷量上升54.15%。隨著2018年Q4，全國高速公路撤銷省界收費(fèi)站的推進(jìn)，用于非ETC車輛的復(fù)合通行卡銷售快速增長，上述兩項(xiàng)產(chǎn)品的銷售增長使得ETC業(yè)務(wù)整體銷售收入達(dá)到3.01億元，同比增長36.27%。2）動(dòng)態(tài)稱重業(yè)務(wù)主動(dòng)提高了簽訂合同的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于計(jì)重收費(fèi)類業(yè)務(wù)中付款條件不理想的合同做了篩選，全年實(shí)現(xiàn)營收3.38億元，同比下降2.35%。激光監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)由于全國交通流量調(diào)查系統(tǒng)二期項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度有所延后，實(shí)現(xiàn)營收為2938萬元，同比下降51.38%。

激光雷達(dá)與V2X等自動(dòng)駕駛前瞻孵化業(yè)務(wù)成果顯著。1）激光雷達(dá)方面，公司的8線激光雷達(dá)項(xiàng)目進(jìn)行了大量的實(shí)車路測(cè)，并向多個(gè)整車廠和自動(dòng)駕駛廠商提供設(shè)備進(jìn)行測(cè)試，各項(xiàng)車規(guī)級(jí)測(cè)試全部通過，具備了向車企供貨的初步條件。并完成了32線車載激光雷達(dá)小批試產(chǎn)，進(jìn)行了累計(jì)超過9000公里的路測(cè)，同時(shí)完成了32線路側(cè)激光雷達(dá)原理設(shè)計(jì)及工程樣機(jī)設(shè)計(jì)驗(yàn)證。2）V2X項(xiàng)目方面，公司完成了基于LTE-V2X模組的準(zhǔn)車規(guī)級(jí)車載通信終端設(shè)計(jì)和生產(chǎn)，開發(fā)了基于V2X+3D激光雷達(dá)的路側(cè)智能感知系統(tǒng)。明確了V2X+T-box的前裝產(chǎn)品思路，通過了V2X工程樣件車規(guī)級(jí)測(cè)試。通過與示范區(qū)、整車廠、芯片模組廠商、運(yùn)營商等開展了廣泛且深度的合作，在行業(yè)內(nèi)形成了一定的知名度與影響力。

投資建議：公司近年來在激光雷達(dá)與V2X等自動(dòng)駕駛領(lǐng)域進(jìn)行了深度的前瞻布局與大量投入，正式商用的腳步漸行漸近。ETC業(yè)務(wù)受政策催化也有望迎來拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)2019、2020年EPS分別為0.65元、1.02元。維持“買入-A”評(píng)級(jí)，六個(gè)月目標(biāo)價(jià)37元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策落地進(jìn)度低于預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭加劇