濮陽惠成(300481)

投資要點：

公司發(fā)布 2019Q1 預(yù)告：預(yù)計歸母凈利潤 2787-3216 萬元，同比增長 30-50%。業(yè)績符合預(yù)期。報告期內(nèi)公司主要產(chǎn)品的訂單和產(chǎn)量增加；銷售數(shù)量持續(xù)保持增長；盈利趨于上升，預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期增長。預(yù)計本報告期內(nèi)公司的非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響金額約 126 萬元，去年同期為 60 萬元。

順酐酸酐衍生物穩(wěn)健增長，光電功能中間體受益 OLED 大趨勢。 公司順酐酸酐衍生物廣泛應(yīng)用在電子元器件封裝材料、電氣設(shè)備絕緣材料、涂料、復(fù)合材料等領(lǐng)域，下游需求持續(xù)向好帶動銷量增長。公司順酐酸酐衍生物 3 萬噸產(chǎn)能產(chǎn)能供不應(yīng)求，2018 年全年銷量接近3.4 萬噸，同比增長 8.3%，公司正在擴(kuò)建 1 萬噸產(chǎn)能已滿足市場需求。公司功能中間體包括咔唑類衍生物、芴類衍生物、有機(jī)膦類及其衍生物等類別產(chǎn)品，下游主要應(yīng)用于有機(jī)光電材料中間體、醫(yī)藥領(lǐng)域等。 2018 年全年合計實現(xiàn)收入約 1.88 億元，同比增長 36%，其中應(yīng)用于 OLED 藍(lán)光中間體的核心芴類材料實現(xiàn)營業(yè)收入 4572 萬元，同比增長 91.4%。根據(jù) UBI Research 預(yù)測數(shù)據(jù)，2017 年 OLED 發(fā)光材料市場規(guī)模 9.5 億美元，預(yù)計 2021年發(fā)光材料市場總量達(dá)到 30 億美元。 2018 年 OLED 在手機(jī)端滲透率約 30%，受益于柔性顯示大趨勢，未來滲透率有望快速提升。

研發(fā)投入持續(xù)增長，定增項目陸續(xù)進(jìn)入投產(chǎn)階段。 公司研發(fā)投入從 2012 年的 1280 萬元增加至 2018 年 5295 萬元，占營收比重由 3.29%增加至 8.32%。公司新型樹脂材料氫化雙酚 A、 OLED 中間體等高端電子化學(xué)品研發(fā)項目已具備產(chǎn)業(yè)化條件。公司定增項目“ 1000噸電子化學(xué)品項目”已完成建設(shè)，“ 3000 噸氫化雙酚 A 項目” 已經(jīng)進(jìn)入中試階段，預(yù)計2019 年 10 月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，“ 1 萬噸順酐酸酐衍生物擴(kuò)產(chǎn)項目預(yù)計 2019 年底投產(chǎn)。定增項目在擴(kuò)充原有產(chǎn)能的同時，高附加值的電子化學(xué)品和氫化雙酚 A 將進(jìn)一步增強(qiáng)公司盈利能力。

擬收購翰博高新，拓展 OLED 產(chǎn)業(yè)布局。 翰博高新（833994.OC）主要從事光電顯示薄膜器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括背光模組、偏光片、光學(xué)膜、導(dǎo)光板、廣電顯示用膠帶等， 是 LCD 面板的關(guān)鍵零組件，直接下游客戶為國內(nèi)大型面板生產(chǎn)企業(yè)，主要客戶為京東方（2018 年上半年占總收入的 88.8%）。同時控股子公司拓維高科（成都）新材料有限公司項目開工，拓維高科項目將有效填補(bǔ)國內(nèi) OLED 等新型光電產(chǎn)品設(shè)備及零部件的膜剝離技術(shù)空白，同時該項目致力于為客戶提供 OLED、 LTPS、 TFT 相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備、治具、 OPEN MASK 等配套部件的膜剝離、精密再生等一站式解決方案。上市公司若成功收購翰博高新，有望拓展其在 OLED 領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局。

投資建議：由于本次收購尚存在不確定性，暫維持 2019-20 年，新增 2021 年盈利預(yù)測，預(yù)計 2019-21 年歸母凈利潤 1.50、 1.86、 2.39 億元，EPS 0.58、 0.72、 0.93 元，PE 30X、24X、 19X。維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，OLED 行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，新產(chǎn)品市場開拓不及預(yù)期