順鑫農(nóng)業(yè)(000860)

業(yè)務(wù)聚焦疊加新市場(chǎng)放量， 2018 年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。 2018 年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收120.74 億元，同比增長(zhǎng) 2.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 7.44 億元，同比增長(zhǎng)69.78%；實(shí)現(xiàn)扣非后的歸母凈利潤(rùn) 7.93 億元，同比增長(zhǎng) 129.59%。公司未來(lái)將繼續(xù)聚焦“白酒+豬肉”雙主業(yè)，白酒以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與外埠市場(chǎng)培育為戰(zhàn)略； 豬肉業(yè)務(wù)仍會(huì)受到豬價(jià)上行的影響，但是公司擁有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)同時(shí)北京地區(qū)市場(chǎng)份額穩(wěn)固， 2019 年豬肉業(yè)務(wù)的情況會(huì)有所轉(zhuǎn)好。

品質(zhì)與品牌強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，開(kāi)啟結(jié)構(gòu)優(yōu)化之路。 “牛欄山” 作為老字號(hào)目前已有 400 多年的歷史，多年來(lái)品質(zhì)不斷改良，順鑫也是唯一擁有國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)二鍋頭的企業(yè)， 在北京擁有廣泛的群眾基礎(chǔ)。核心產(chǎn)品牛欄山陳釀價(jià)格在 10-15 元/瓶，牛欄山品牌體系的升值空間較大。針對(duì)北京等部分已經(jīng)相對(duì)成熟的市場(chǎng)，公司開(kāi)始推廣精制陳釀、百年系列等價(jià)格較高的品種，以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化來(lái)支撐成熟市場(chǎng)的穩(wěn)健成長(zhǎng)。

外埠市場(chǎng)加速發(fā)展，全國(guó)化空間廣闊。 公司正在全力加速“牛欄山”品牌的泛全國(guó)化布局，相對(duì)于其他低端白酒品牌與地域酒，“牛欄山”擁有高品牌力、高性價(jià)比、 細(xì)分產(chǎn)品體系和優(yōu)秀的經(jīng)銷團(tuán)隊(duì)等優(yōu)勢(shì)，目前全國(guó)化戰(zhàn)略成效顯著， 已擁有 22 個(gè)億元以上省級(jí)銷售市場(chǎng)，未來(lái)持續(xù)貫徹“深分銷、調(diào)結(jié)構(gòu)、豎樣板”的營(yíng)銷模式，重點(diǎn)打造“樣板市場(chǎng)群”。新市場(chǎng)的放量是未來(lái)白酒業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力之一，隨著銷量增長(zhǎng)，公司也將持續(xù)受益于規(guī)模效應(yīng)對(duì)凈利率的改善。

盈 利 預(yù) 測(cè) 。 我 們 預(yù) 計(jì) 公 司 2019-2021 年 營(yíng) 業(yè) 收 入 分 別 為149.02/180.03/213.97 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 11.73/13.59/16.13 億元，EPS 分別為 2.06/2.38/2.83 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 為 29/25/21 倍。根據(jù)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況，給予公司 2019 年 25-30 倍 PE，股價(jià)的合理區(qū)間為 51.5-61.8 元。目前公司股價(jià)已進(jìn)入合理區(qū)間，首次覆蓋，暫時(shí)給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 外埠市場(chǎng)擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；包材價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。