長源電力(000966)

投資要點：

國家能源集團旗下區(qū)域火電平臺，當(dāng)前業(yè)績處于歷史低點。 公司為國家能源集團旗下（持股 37.39%）湖北省火電上市公司，目前擁有煤電裝機 359 萬千瓦，機組全部位于湖北省。公司歷史盈利能力強勁，2014、 2015 兩年 ROE 超過 30%。煤炭供給側(cè)改革以來，華中地區(qū)因煤炭品質(zhì)不佳成為去產(chǎn)能重點，我國煤炭產(chǎn)能逐漸向“三西”地區(qū)集中，由于缺乏直達鐵路，華中地區(qū)電煤價格漲幅大幅高于全國平均水平，公司盈利能力迅速下行，2017年歸母凈利潤虧損 1.22 億元。受益 2018 年利用小時數(shù)大幅增加及上網(wǎng)電價上調(diào)，公司2018 年業(yè)績預(yù)告預(yù)計全年歸母凈利潤 1.89 億元到 2.25 億元，實現(xiàn)扭虧為盈。

蒙華鐵路投產(chǎn)在即，有望徹底重塑華中地區(qū)煤炭供需格局。 蒙華鐵路為我國在建最長運煤專線，貫穿陜蒙煤炭主產(chǎn)區(qū)與華中用煤省份，預(yù)計 19 年 10 月投產(chǎn)。蒙華鐵路投產(chǎn)初期運力為 6000 萬噸/年，結(jié)合疏運項目建設(shè)進度，預(yù)計投放至湖北運力或超過 50%。 目前湖北省煤炭運輸方式中鐵路與“海進江”占比約各 50%，我們判斷蒙華鐵路投產(chǎn)初期主要取代“海進江”方式，按照 50%運力投放至湖北計算，可取代 60%海進江煤炭。 當(dāng)前陜蒙煤炭經(jīng)“海進江” 至湖北運費在 300 元以上，通過蒙華鐵路可降低運輸成本 60-80 元/噸。

公司為蒙華鐵路最具確定性受益標(biāo)的。 公司旗下機組毗鄰蒙華鐵路，其中荊門發(fā)電、荊州熱電地處蒙華鐵路沿線，長源一發(fā)地處武漢，漢川一發(fā)地處漢川，臨近漢江，可借助荊州鐵水聯(lián)運基地或長荊、漢丹線與蒙華鐵路連接，有望率先享受蒙華鐵路運價優(yōu)勢。 公司與神華集團同樣隸屬于國家能源集團，公司有望在初期供應(yīng)量分配中獲得優(yōu)勢。

區(qū)域用電需求保持高增速，湖北火電利用小時數(shù)有望維持高位。 我們判斷 2019 年各省用電增速延續(xù)分化趨勢，湖北省憑借經(jīng)濟后發(fā)優(yōu)勢維持用電需求高增速，盡管未來兩年湖北省集中投產(chǎn)約 400 萬千瓦火電機組，預(yù)計省內(nèi)火電仍可保持較高利用小時數(shù)。 2019Q1 湖北省降雨偏少，疊加用電量高增長，全省 1-2 月火電累計利用小時數(shù)同比增長 102 小時。我們測算若湖北省 2019 年來水不出現(xiàn)大幅回升，全省火電利用小時數(shù)有望繼續(xù)提升。

受托管理集團 270 萬千瓦火電資產(chǎn)，具備外延擴張空間。 公司為國家能源集團湖北省火電上市平臺，除公司所轄電廠之外，集團在湖北區(qū)域還擁有漢川電廠（2*100 萬千瓦）、國電青山熱電（2*35 萬千瓦）合計 270 萬千瓦火電資產(chǎn)。上述機組與公司旗下電力資產(chǎn)存在同業(yè)競爭，目前由公司受托管理，公司將為整合上述資產(chǎn)積極創(chuàng)造條件。隨著省內(nèi)電力供需向好、蒙華鐵路通車，受托管機組盈利持續(xù)提升，或為公司資產(chǎn)整合提供積極條件。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司 2018-2020 年歸母凈利潤分別為 1.97、 6.01、 8.12 億元，對應(yīng)EPS 分別為 0.18、 0.54、 0.73 元/股。當(dāng)前股價對應(yīng) PE 28 倍、 9 倍和 7 倍，大幅低于可比公司。在電力供需格局改善、 煤炭價格下跌預(yù)期、 增值稅下調(diào)三重利好下，我們判斷火電板塊整體迎來配置時點。從電力供需格局、電廠地理位置及入爐煤價下跌幅度幾個維度看，我們認(rèn)為長源電力為蒙華鐵路投產(chǎn)最具確定性的標(biāo)的，首次覆蓋，給予“買入” 評級。

風(fēng)險提示：蒙華鐵路初期運力不及預(yù)期，湖北省來水大幅好轉(zhuǎn)，湖北省用電需求不及預(yù)期