興業(yè)銀行(601166)

我們認為， 2019 年有望成為興業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)存量問題的“出清之年”，進而成為基本面的“拐點之年”。 此外，其“大投行、大資管”的戰(zhàn)略內(nèi)涵有望進一步被市場認知，在新的經(jīng)濟監(jiān)管形勢下展現(xiàn)出廣闊的發(fā)展前景，從而 2019 年也有望成為興業(yè)銀行真正意義上的轉(zhuǎn)型“啟航之年”。

出清之年：結(jié)構(gòu)調(diào)整即將到位， ROE 或出現(xiàn)向上拐點。 ①同業(yè)資產(chǎn)壓降已歷時兩年，預計 2019 年即是同業(yè)業(yè)務(wù)存量問題調(diào)整到位之年， 部分非標到期不續(xù)作對生息資產(chǎn)收益率的負面影響接近充分消化， 同時有助于緩解市場對非標資產(chǎn)質(zhì)量和興業(yè)各項監(jiān)管達標壓力的擔憂； ②市場利率低位， 同業(yè)業(yè)務(wù)利差回升對興業(yè)的息差形成正面貢獻，這一相對優(yōu)勢在今年上半年有望延續(xù)； ③非息收入驅(qū)動因素發(fā)生變化，一方面信用卡業(yè)務(wù)方興未艾，一方面理財業(yè)務(wù)在“大資管”戰(zhàn)略下有望重拾升勢，將共同驅(qū)動中收增長； ④對表內(nèi)非標資產(chǎn)的撥備計提力度不斷加大，有助緩解市場對其資產(chǎn)質(zhì)量的擔憂。 預計 2019 年不良生成保持平穩(wěn)。

啟航之年：“ 大投行+大資管” 戰(zhàn)略推進， 綜合金融服務(wù)帶來新的利潤增長點。 參照國外銀行發(fā)展經(jīng)驗，“大投行+大資管”的發(fā)展戰(zhàn)略符合歷史潮流，而興業(yè)銀行憑借自身優(yōu)勢和前瞻布局有望率先脫穎而出。 大投行方面， 從承攬、承做，到承銷形成標準化業(yè)務(wù)流程，賺取中間業(yè)務(wù)收入的同時沉淀客戶存款，實現(xiàn)“輕資本、輕資產(chǎn)、輕運營”的轉(zhuǎn)型目標；大資管方面，不僅受益于行業(yè)長期發(fā)展空間，還擁有金融牌照齊全、渠道資源豐富、投研實力領(lǐng)先等核心競爭優(yōu)勢；此外，前期積淀的同業(yè)資源也將老瓶換新酒，中小銀行不僅有望成為興業(yè)投行、資管的客戶，還會將自身客戶引流至興業(yè)。

投資建議： 買入-A 投資評級， 6 個月目標價 23.55 元。我們預計公司 2019 年-2020年的收入增速分別為 10.42%、 11.93%，凈利潤增速分別為 8.29%、 11.56%； 給予買入-A 的投資評級， 6 個月目標價為 23.55 元，相當于 2019 年 1.0X PB。

風險提示： 經(jīng)濟預期外下行； 資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化；一季報業(yè)績低于預期