長安汽車(000625)

事件：

公司發(fā)布3月產(chǎn)銷快報，全月集團銷量19.7萬輛，同比-27%。

點評：

3月銷量保持低位。長安自主乘用車3月銷量8.8萬輛，同比-20%，環(huán)比+49%；1季度合計17.9萬輛，同比-25%；其中新車CS853,577輛。長安馬自達1.4萬輛，同比-8%，環(huán)比+106%；1季度合計3.3萬輛，同比-28%。長安福特1.5萬輛，同比-66%，環(huán)比+125%；1季度合計3.7萬輛，同比-72%。根據(jù)流通協(xié)會，長安福特3月庫存深度2.9個月，則對應1.5萬輛左右的終端零售以及約4萬輛的絕對庫存。

福特中國2.0，全面走向福特管理、產(chǎn)品、研發(fā)中國化。4月3日福特中國發(fā)布2.0戰(zhàn)略，聚焦5大核心計劃，其中包括“福特中國產(chǎn)品330計劃”、“智能科技計劃”、“中國創(chuàng)新計劃”、“福特中國人才計劃”。其中要點，產(chǎn)品方面是：1）3年30款新車，2）全新SUVEscape發(fā)布（即此前所提換代“翼虎”，但會和現(xiàn)翼虎改款車型同時銷售，定位更高），3）2021年量產(chǎn)首款C-V2X車型（福特自動駕駛技術全球領先）；在經(jīng)營管理層面是：1）大幅提升中國合資伙伴對產(chǎn)品、技術的參與度、話語權（以強化產(chǎn)品本地化競爭力），2）大幅聘用中國管理人才和員工（以加速決策和行動效率，未來車型更新周期要縮短30%）。經(jīng)營管理層面的變化符合我們此前對福特全球、福特中國戰(zhàn)略調(diào)整的判斷，也是對準了福特中國積年不化的痛點，為此后長安福特逐步恢復到二線合資地位奠定重要基礎。

汽車行業(yè)景氣修復過程中的核心彈性標的。公司當前PB僅1.0倍，仍具有較高風險收益比。行業(yè)層面，2019年我們維持乘用車景氣拐點判斷，隨經(jīng)濟企穩(wěn)，銷量也有望觸底回升，對公司估值修復形成催化。公司層面，福特加速調(diào)整前期戰(zhàn)略失誤、發(fā)布新車、推動林肯國產(chǎn)，長安自主發(fā)布新車、推進國企改革、智能網(wǎng)聯(lián)技術落地，不斷帶來新氣象。公司、行業(yè)新周期共振有望帶來更強勁的邊際變化。

投資建議：估值低位，公司、行業(yè)新周期共振帶來持續(xù)的估值修復催化。預計公司2018-2020年凈利5.5億、9.5億、66億元，19-20PE對應為51倍、7.2倍，19-20PB為1.0倍、0.9倍，維持“買入”評級。

風險提示：出行業(yè)務合作進展不及預期、宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)不及預期、長安福特新車導入速度不及預期、長安福特及長安自主銷量表現(xiàn)不及預期。