片仔癀(600436)

投資要點

事件： 公司公告 2018 年年報，公司營業(yè)總收入 47.66 億元，同比增長28.33%；歸屬上市公司股東的凈利潤 11.43 億元，同比增長 41.62%， 歸屬上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤 11.24 億元，同比增長44.97%，符合預(yù)期。其中， 2018 Q4 公司營業(yè)總收入 11.80 億元，同比增長 21.77%；歸屬上市公司股東的凈利潤 2.23 億元，同比增長 68.53%、歸屬上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤 2.19 億元，同比增長73.12%，略超預(yù)期。

同時公司公告 2018 年度利潤分配預(yù)案，以 2018 年 12 月 31 日公司總股本 603,317,210 股為基數(shù)，每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 6.00 元（含稅），共分配現(xiàn)金股利 361,990,326.00 元。

片仔癀系列產(chǎn)品持續(xù)高速增長，驅(qū)動公司業(yè)績快速釋放。 公司收入增長主要為主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀系列產(chǎn)品銷售增長驅(qū)動。公司除了順應(yīng)消費升級的趨勢進(jìn)行價格調(diào)整之外，還進(jìn)行了營銷改革，透過片仔癀體驗店、經(jīng)銷商等方式強(qiáng)化市場及銷售渠道的擴(kuò)展，進(jìn)而做到快速銷售放量。在 2017 年 5 月價格調(diào)整之后，報告期內(nèi)公司的產(chǎn)品維持了價格的穩(wěn)定。通過年報數(shù)據(jù)可以看到，公司產(chǎn)品并未受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響，依然保持了較高的增長，其價格也仍具備向上調(diào)整的空間。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品力強(qiáng)、銷售能力持續(xù)推高，片仔癀產(chǎn)品在 2019 年具備漲價和放量的提升雙重動力。

凈利率持續(xù)提升，量價雙升趨勢下仍具上升空間。 2018 年公司毛利率為 42.42%，略低于 2017 年同期 43.36%的水平； 凈利率為 23.68%，高于 2017 年同期 21.01%的水平，主要為公司在銷售費用率和管理費用率下降以及公司運營能力提高推動。我們認(rèn)為隨著核心產(chǎn)品進(jìn)一步銷售放量以及費用率有效控制，公司毛利率和凈利潤率水平仍具備較大提升空間

盈利預(yù)測與投資評級： 我們預(yù)計 2019-2021 年收入 61.16、 79.04、 95.66億元，歸屬母公司凈利潤為 15.54、 20.53、 26.35 億元，同比增長 36.0%、32.1%、 28.3%。鑒于片仔癀國家保密級品種的中藥行業(yè)地位、明確的療效、以及“量價”齊升趨勢的確立，未來提價和提高客戶群數(shù)量的空間都很廣闊。因此，維持公司的“買入”評級。

風(fēng)險提示： 片仔癀漲價低于預(yù)期；市場推廣低于預(yù)期；原料中藥材供給與價格波動風(fēng)險