匯頂科技(603160)【 投資要點(diǎn) 】

公司發(fā)布 2018 年度報(bào)告以及 2019 年一季度報(bào)告，公司 2018 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 37.21 億元，較 2017 年同比增長 1.08%，扣非后歸母凈利潤為 6.72 億元，相比去年同期下降-22.83%，業(yè)績基本符合預(yù)期； 2019年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 12.25 億元，相比去年同期上漲 114.39%，扣非后歸母凈利潤為 3.89 億元，相比去年同期上漲 3129.86%，大幅超過市場預(yù)期。

光學(xué)屏下指紋放量，業(yè)績拐點(diǎn)顯現(xiàn)。 公司業(yè)績在上半年觸底，營收及凈利潤均有大幅下滑， 但在下半年隨著光學(xué)屏下指紋芯片的快速放量， 盈利能力重回增長快車道， 公司整體毛利率水平大幅回升至52.18%，在 19Q1 更是高達(dá) 61.43%， 呈現(xiàn)出快速上漲的態(tài)勢。 19Q1 雖然是傳統(tǒng)消費(fèi)電子淡季，但是公司實(shí)現(xiàn)了淡季不淡，單季度營收 12.25億元， 扣非后歸母凈利潤 3.89 億元，大幅超過市場預(yù)期。

屏下指紋功能成旗艦機(jī)型標(biāo)配， 未來增長空間廣闊。 根據(jù) IHS Markit最新預(yù)測數(shù)據(jù)顯示， 預(yù)計(jì)在 2019 年屏幕指紋模塊出貨量將達(dá)到 1.8億顆，除了蘋果外，其他廠商均將其作為未來發(fā)展重點(diǎn)功能。 19 年以來，前四大國產(chǎn)手機(jī)廠商華為、小米、 OPPO、 VIVO 均發(fā)布了各自旗艦手機(jī)，其屏下指紋芯片都是匯頂科技獨(dú)供，公司在屏下指紋芯片領(lǐng)域具備絕對統(tǒng)治能力。

高研發(fā)投入造就護(hù)城河。 公司針對屏下指紋芯片，進(jìn)行了持續(xù)多年的研發(fā)工作，2018 年研發(fā)支出為 8.38 億元，較 2017 年同比增長 40.50%，占營業(yè)收入比重達(dá)到了 22.53%，公司共有研發(fā)人員共計(jì) 1053 人，占到公司總?cè)藬?shù)的 88.04%。目前公司可以提供從算法、傳感器到模組一整套完整的屏下指紋芯片方案，累計(jì)申請并獲得了國際、國內(nèi)相關(guān)專利 500 多項(xiàng)，構(gòu)成了公司最強(qiáng)有力的護(hù)城河。

IoT 新興領(lǐng)域成為公司未來 3-5 年增長動(dòng)力。 公司加速在 IoT 領(lǐng)域的布局，并已經(jīng)取得了極大的進(jìn)展，正式推出 IoT 領(lǐng)域的綜合平臺(tái)，可以實(shí)現(xiàn) Sensor、 MCU、 Security、 Connectivity 等多方面應(yīng)用， 具體包括應(yīng)用于可穿戴設(shè)備檢測與觸控二合一方案，低功耗心率檢測芯片以及“安全 MCU+活體指紋”的智能門鎖方案， IoT 廣闊市場將為公司未來提供新的增長動(dòng)力。

【投資建議】

受益于光學(xué)屏下指紋芯片的快速放量，公司盈利能力出現(xiàn)明顯上升，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測， 但是考慮到屏下指紋芯片降價(jià)的因素以及公司新產(chǎn)品推出到可以貢獻(xiàn)利潤時(shí)間還較長，公司凈利潤在未來會(huì)出現(xiàn)一定程度下滑，預(yù)計(jì) 19/20/21 年?duì)I業(yè)收入為 52.82/64.47/68.19 億元，歸母凈利潤為16.02/15.62/14.93 億元， EPS 分別為 3.51/3.42/3.27 元，對應(yīng) PE 為34/34/36 倍。

維持“買入”評級?！撅L(fēng)險(xiǎn)提示】

屏下指紋芯片競爭加劇；

IoT產(chǎn)品短期無法貢獻(xiàn)利潤。