重慶啤酒(600132)

【 投資要點(diǎn) 】

公司發(fā)布 2018 年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 34.67 億元，YOY+9.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.04 億元， YOY+22.62%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn) 3.54 億元， YOY+14.84%。 2018 年單四季度， 公司營(yíng)收 5.44 億元， YOY+11.26%；歸母凈利潤(rùn) 1933.15 萬(wàn)元， YOY+44.15%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)-18.27 萬(wàn)元。 公司業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。

2018 年， 重啤毛利率為 39.93%,增長(zhǎng) 0.58 個(gè) pct，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升。 公司銷售費(fèi)用率為 13.13%，同比下降 1.52個(gè) pct，管理費(fèi)用率 4.44%， 下降 0.46 個(gè) pct， 財(cái)務(wù)費(fèi)用率 0.52%，下降 0.21 個(gè) pct，使得整體期間費(fèi)用率繼續(xù)保持低位，為 18.09%。凈利率也因此提升 1.88 個(gè)百分點(diǎn)，至 12.15%。公司資產(chǎn)減值損失小幅上升，為 9340.20 萬(wàn)元 ，主要系年底關(guān)閉常德酒廠及計(jì)提山城商標(biāo)無(wú)形資產(chǎn)損失所致。

銷量大幅增長(zhǎng)， 四川地區(qū)拓展良好。 目前，啤酒消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明確，市場(chǎng)需求強(qiáng)勁。公司一直以來(lái)強(qiáng)化“本地強(qiáng)勢(shì)品牌+國(guó)際高端品牌”的產(chǎn)品組合，實(shí)現(xiàn)了銷量的快速增長(zhǎng)。 2018 年，公司共實(shí)現(xiàn)啤酒銷量94.43 萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng) 6.40%。 從產(chǎn)品看，公司嘉士伯銷售量同比下降 6.28%，樂堡銷售量同比增長(zhǎng) 16.11%，重慶銷售量同比增長(zhǎng)6.73%。山城品牌銷售量下降 1.73%，合計(jì)高、中檔產(chǎn)品銷量增長(zhǎng) 4.92%、9.63%， 低檔下滑 3.77%，推升噸價(jià)至 3543 元，同比增長(zhǎng) 2.0%。 從區(qū)域看，重慶、四川、湖南地區(qū)銷量增長(zhǎng) 4.75%、 15.89%和 2.98%，重慶地區(qū)繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)地位，四川地區(qū)核心城市的拓展良好，市場(chǎng)份額獲得了大幅提升。

發(fā)展路徑連貫清晰， 競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)增強(qiáng)。 2019 年，公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)啤酒產(chǎn)銷量 95.00 萬(wàn)千升，實(shí)現(xiàn)稅后凈收入 32.50 億元，相較 18 年穩(wěn)步提升。 公司將繼續(xù)以嘉士伯“揚(yáng)帆 22”戰(zhàn)略為指引， 持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品高端化戰(zhàn)略，在保持國(guó)際化產(chǎn)品高速增長(zhǎng)的同時(shí)，推動(dòng)醇國(guó)賓鋪市銷售，加速本土品牌高端化。此外， 公司也將繼續(xù)重點(diǎn)拓展四川核心城市的中高端市場(chǎng)，推動(dòng)餐飲渠道及非現(xiàn)飲聽裝產(chǎn)品的鋪市及陳列，加大分銷覆蓋，從而實(shí)現(xiàn)四川地區(qū)份額的持續(xù)提升。 我們認(rèn)為公司發(fā)展路徑連貫清晰， 經(jīng)營(yíng)治理持續(xù)優(yōu)化，母公司亦可給予重啤產(chǎn)品、品牌、廣宣、管理支持，未來(lái)公司在川渝湘三地的競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)增強(qiáng)。

【投資建議】

持續(xù)看好公司發(fā)展， 上調(diào)營(yíng)收及毛利率。預(yù)計(jì) 19/20/21 年?duì)I業(yè)收入為37.80/41.12/44.65 億元，歸母凈利潤(rùn)為 4.95/5.71/6.56 億元， EPS1.02/1.18/1.36 元,對(duì)應(yīng) PE 33.45/29.00/25.24 倍， 維持“ 買入” 評(píng)級(jí)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

食品安全風(fēng)險(xiǎn)；

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。