黃山旅游(600054)

公司發(fā)布18年年報(bào)，營(yíng)收和扣非后凈利潤(rùn)均有所下滑

黃山旅游2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.21億元，同比減少9.13%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.83億元，同比增長(zhǎng)40.68%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.42億元，同比減少1.19%。公司18年?duì)I收下滑主要系2017年處置子公司玉屏房地產(chǎn)，2018年不再并表所致；歸母凈利潤(rùn)有明顯增長(zhǎng)則是因?yàn)楣緶p持華安證券股份增加當(dāng)期利潤(rùn)1.97億元，因此公司扣非后歸母凈利潤(rùn)同比減少1.19%。

受降價(jià)影響門票收入減少，銷售費(fèi)用率有明顯上升

具體來看，黃山景區(qū)全年共接待進(jìn)山游客338萬人，同比去年增加2萬人，增幅為0.6%，但受去年門票降價(jià)的影響，公司門票業(yè)務(wù)收入2.31億元，同比下降0.75%。公司索道及纜車?yán)塾?jì)運(yùn)送游客669.11萬人次，同比增長(zhǎng)0.3%，索道業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.96億元，同比增長(zhǎng)1.08%。此外，公司酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.47億元，同比增長(zhǎng)3.11%，旅行社業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.94億元，同比減少0.82%。公司18年毛利率為54.14%，較去年同期增加了3.51個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率為23.04%，較17年提升了4.4個(gè)百分點(diǎn)，主要是受銷售費(fèi)用增加影響（支付民航公司的廣告宣傳費(fèi)及獎(jiǎng)勵(lì)款在費(fèi)用確認(rèn)的歸屬期間不同以及加大營(yíng)銷活動(dòng)）。

國內(nèi)優(yōu)質(zhì)景區(qū)龍頭，高鐵開通有望帶動(dòng)客流增長(zhǎng)

公司依托擁有“世界文化與自然遺產(chǎn)”和“世界地質(zhì)公園”之稱的黃山風(fēng)景區(qū)，自然資源得天獨(dú)厚，對(duì)遠(yuǎn)近游客有較強(qiáng)吸引力。當(dāng)前，公司積極尋求變化，提出“一山一水一村一窟”等戰(zhàn)略布局，充分發(fā)展黃山周邊資源，推進(jìn)發(fā)展全域旅游，進(jìn)行景區(qū)二次消費(fèi)項(xiàng)目的建設(shè)。此外，截至4月3日，杭黃高鐵工發(fā)送旅客超過150萬人次，新高鐵線路的開通也有望進(jìn)一步擴(kuò)展黃山景區(qū)的客源圈。

投資建議和盈利預(yù)測(cè)

綜上，我們維持對(duì)公司“增持”的投資評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司2019-2021年?duì)I業(yè)收入分別為16.85億元、17.32億元和17.84億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.52元、0.56元和0.58元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

重大自然災(zāi)害，游客增速不及預(yù)期，外延式項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。