金鉬股份(601958)

事件： 公司發(fā)布 2018 年年報

報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 87.78 億元，同比下降 13.99%，歸母凈利潤 3.81 億元，同比增長 255.50%。其中營收下降主要原因?yàn)楣緶p少了低利率的商品貿(mào)易交易量。 同時，本年度基于約 32.27 億股股數(shù)向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 1.00 元（含稅） ,共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利 3.23 億元。另一方面，公司發(fā)布 2019 年經(jīng)營計(jì)劃， 預(yù)期 2019 全年計(jì)劃生產(chǎn)鉬精礦（45%）4.8 萬噸，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 90 億元。

高鉬價與增產(chǎn)量雙驅(qū)動，公司盈利彈性開始釋放

18 年鉬價上升勢頭強(qiáng)勢，全年國內(nèi) 45%鉬精礦均價達(dá) 1724.88 元/噸度，同比增長 42.24%， 國內(nèi)鉬鐵均價 12.01 萬元/噸，同比上漲 39.22%。 鉬價的高漲成為公司歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)大幅增長的重要推力。另一方面，公司全年實(shí)現(xiàn)鉬精礦含鉬金屬量 2.14 萬噸，同比增長 4.68%。產(chǎn)量價格齊升，使公司 2018 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 3.81 億元，同比增長 255.50%。

重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)加快推進(jìn)，公司產(chǎn)量增長前景可期

報告期內(nèi)， 金堆城鉬礦總體采礦升級改造項(xiàng)目完成立項(xiàng)； 汝陽東溝鉬礦采選項(xiàng)目北溝尾礦庫提前 8 個月建成并投入試運(yùn)行； 2 萬噸/日選礦廠總圖工程完工，排土場排洪隧洞貫通； 前期實(shí)施的新建王家坪尾礦庫項(xiàng)目有效解決了下游居民搬遷等瓶頸問題，已順利投入試運(yùn)行。 重點(diǎn)項(xiàng)目的正常推進(jìn)將保障公司新增產(chǎn)能的順利放量。

中國制造 2025 有望重塑鉬需求， 長期關(guān)注高彈性純正標(biāo)的業(yè)績潛力

鋼鐵是鉬消費(fèi)最主要領(lǐng)域，隨著中國制造業(yè)升級，含鉬合金鋼、不銹鋼受青睞。中國粗鋼平均含鉬量（0.1‰）顯著低于美日（約 0.35‰與 0.25‰），鉬消費(fèi)增長空間巨大；疊加油價回暖，國際石油活動拉動鉬化工品（石油鉬催化劑）與含鉬鋼（海上石油平臺建設(shè)）消費(fèi)，全球鉬需求有望未來 3年內(nèi)增速超預(yù)期?？紤]鉬礦山供應(yīng)增速回落，鉬供需平衡有望在未來 1-2年內(nèi)反轉(zhuǎn)。 長期需求側(cè)的改善，公司業(yè)績增長潛力無限。

盈利預(yù)測： 考慮到鉬價 2018 年后期上漲幅度略低于預(yù)期， 并且公司成本略有上升， 出于謹(jǐn)慎小幅下調(diào)公司 19~21 年 EPS 至 0.19/0.27/0.38 元/股（19~20 年前值為 0.32/0.35 元/股）， 預(yù)期 19~21 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.97/8.79/12.11 億元（19~20 年前值為 10.18/11.34 億元）， 動態(tài) PE 分別為39 倍、 26 倍和 19 倍，后期隨著鋼鐵領(lǐng)域鉬消費(fèi)進(jìn)一步升級，公司或?qū)⒗^續(xù)受益，維持公司“買入”評級。

風(fēng)險提示： 鉬下游需求不及預(yù)期；鉬礦山新增、復(fù)產(chǎn)超預(yù)期；公司產(chǎn)能放量進(jìn)展不及預(yù)期