鉑力特(A19067)

鉑力特： 國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的金屬 3D 打印全套解決方案提供商

鉑力特成立于 2011 年，核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)于 1995 年即開(kāi)始研究金屬增材制造技術(shù)， 目前已發(fā)展成國(guó)內(nèi)最具產(chǎn)業(yè)化規(guī)模的金屬增材制造企業(yè)。公司產(chǎn)業(yè)布局齊全，業(yè)務(wù)涵蓋 3D 打印原材料、設(shè)備、產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)， 2018 年主營(yíng)業(yè)務(wù)中自產(chǎn)設(shè)備、 3D 打印產(chǎn)品以及代理三項(xiàng)合計(jì)營(yíng)收占比 94.85%，下游客戶(hù)以航空航天和工業(yè)機(jī)械為主， 2018 年?duì)I收占比分別達(dá) 62.2%、23.4%。公司技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先， 2015 年以來(lái)參與了 13 項(xiàng)國(guó)家重大科研項(xiàng)目，總預(yù)算 4.77 億元, 其中財(cái)政預(yù)算 1.12 億元。 2016-2018 年公司對(duì)外銷(xiāo)售了 66 臺(tái)自產(chǎn)設(shè)備，出貨量及市占率在國(guó)產(chǎn)金屬 3D 打印設(shè)備市場(chǎng)排名第一。

增材制造產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)期， 2016-2020 年預(yù)計(jì) CAGR 達(dá) 22.3%

增材制造是典型的顛覆性技術(shù)，未來(lái)有望成為傳統(tǒng)制造的重要補(bǔ)充，近年國(guó)內(nèi)外政府也都高度重視及支持增材制造技術(shù)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展。經(jīng)過(guò) 30 多年發(fā)展，增材制造產(chǎn)業(yè)正從起步期邁入成長(zhǎng)期，呈現(xiàn)出加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。據(jù)美國(guó)咨詢(xún)機(jī)構(gòu) Wohlers Associates,Inc.統(tǒng)計(jì)，全球增材制造產(chǎn)值從 2012 年的22.6 億美元增長(zhǎng)到 2017 年的 73.36 億美元， CAGR 高達(dá) 26.20%。據(jù) IDC預(yù)測(cè)，2016-2020 年，全球增材制造產(chǎn)業(yè)的年復(fù)合增長(zhǎng)率將保持在 22.30%，至 2020 年全球增材制造產(chǎn)值將達(dá) 289 億美元。麥肯錫預(yù)測(cè)，到 2025 年全球增材制造產(chǎn)業(yè)可能產(chǎn)生高達(dá) 2000-5000 億美元經(jīng)濟(jì)效益。

隨著金屬增材制造技術(shù)提升及裝備價(jià)格下降，應(yīng)用范圍不斷拓展

我們認(rèn)為， 金屬增材制造技術(shù)發(fā)展至今已逐步成熟， 部分工藝制備出的產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)可以達(dá)到鍛件標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)金屬增材制造裝備的價(jià)格也在不斷下降，據(jù) Wohlers Associates,Inc.統(tǒng)計(jì)， 2017 年金屬增材制造裝備均價(jià) 40.79萬(wàn)美元，同比下降 25.8%。隨著技術(shù)不斷提升以及裝備價(jià)格不斷下降，金屬增材制造在航空航天、汽車(chē)、工業(yè)、醫(yī)療等諸多領(lǐng)域應(yīng)用范圍不斷拓展，對(duì)金屬增材制造裝備及產(chǎn)品需求旺盛。 據(jù) Wohlers Associates,Inc.統(tǒng)計(jì)，2017 年全球金屬增材制造裝備的銷(xiāo)售量約為 1768 臺(tái)，比 2016 年增長(zhǎng)了近 80%，增速較 2016 年提高了 57.9pct，銷(xiāo)售額達(dá) 7.21 億美元。

鉑力特是國(guó)內(nèi)金屬增材制造龍頭，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是國(guó)外行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)

在工業(yè)級(jí)金屬增材制造市場(chǎng)，主要是國(guó)外幾家大的工業(yè)級(jí)生產(chǎn)企業(yè)（如EOS、 SLM solutions、 3D Systems、 GE 增材等）和我國(guó)幾家技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁的企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)。鉑力特專(zhuān)注于金屬增材制造領(lǐng)域，部分產(chǎn)品達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是美歐企業(yè)。 鉑力特目前沒(méi)有合適的 A 股可比公司，國(guó)內(nèi)可比公司先臨三維在新三板掛牌，目前已停牌；海外可比公司有 3DSystems 和 Stratasys，常采用的估值方法主要有 DCF 估值、 P/E 估值、PEG 估值、 EV/EBITDA 估值等。我們認(rèn)為當(dāng)前階段對(duì)鉑利特采取潛在市場(chǎng)空間乘以預(yù)計(jì)市占率的估值方法或 P/S 估值可能較為合適。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 科創(chuàng)板未能成功上市風(fēng)險(xiǎn)， 下游需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，公司客戶(hù)集中度較高。