佩蒂股份(300673)

2019Q1， 公司凈利潤(rùn)同比下滑 79.50%，低于我們預(yù)期

公司公布 2019 年第一季度報(bào)告， 報(bào)告期內(nèi)， 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1.62 億元，同比增長(zhǎng) 0.91%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn) 614.12 萬元，同比減少79.50%， 公司業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期。我們預(yù)計(jì)， 2019-21 年公司凈利潤(rùn) 2.22億元、 2.95 億元以及 4.01 億元，對(duì)應(yīng) EPS 為 1.82 元、 2.42 元和 3.29 元。參照 2019 年行業(yè)可比公司 38 倍 PE 估值（ Wind 一致預(yù)測(cè)），給予公司 2019年 35~40 倍 PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 63.70-72.80 元， 給予“買入”評(píng)級(jí)。

政府補(bǔ)助&激勵(lì)費(fèi)用致業(yè)績(jī)下滑， 19 年業(yè)績(jī)逐季回升

2019Q1，公司歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)有較大幅度下滑，我們認(rèn)為主要系政府補(bǔ)助（上市補(bǔ)貼）以及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加所致，具體看， 1） 2018Q1，公司收到政府補(bǔ)助 701.24 萬元； 2） 2018 年，公司實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，2019Q1 增加股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用 922.06 萬元。此外，國內(nèi)市場(chǎng)開拓（ 2019Q1，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比增長(zhǎng) 44.79%、 71.71%）以及受原材料（雞肉）漲價(jià)導(dǎo)致的部分產(chǎn)品毛利率下滑也是一季度公司業(yè)績(jī)下滑的影響因素。我們認(rèn)為，隨著后續(xù)訂單的落地（受貿(mào)易政策預(yù)期影響，部分訂單被延后發(fā)出或執(zhí)行）以及國內(nèi)市場(chǎng)的推進(jìn)，公司 2019 年業(yè)績(jī)有望逐季回升。

持續(xù)推進(jìn)海外生產(chǎn)基地建設(shè)，布局發(fā)展國內(nèi)市場(chǎng)

公司積極參與“一帶一路”建設(shè)，堅(jiān)定實(shí)施“走出去”的國際化戰(zhàn)略，繼續(xù)加強(qiáng)海外生產(chǎn)基地建設(shè)。報(bào)告期內(nèi)， 1）越南巴啦啦一期建成投產(chǎn)，全資子公司越南好嚼收購越南德信，完善在越南的業(yè)務(wù)布局； 2）參股柬埔寨跨客，投資設(shè)立柬埔寨爵味（出資尚未完成），為在東南亞的業(yè)務(wù)開展奠定基礎(chǔ)； 3）完成對(duì)新西蘭寵物食品企業(yè) BOP100%股份的收購，向全球市場(chǎng)提供高品質(zhì)、多品類、差異化產(chǎn)品。此外，公司線上、線下積極布局，大力開拓國內(nèi)市場(chǎng)，公司已與天貓、京東、 E 寵商城等電商合作，并通過區(qū)域代理或批發(fā)商輻射各線下終端門店。

推陳出新+發(fā)力國內(nèi)市場(chǎng)，給予“買入”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)， 2019-21 年公司凈利潤(rùn) 2.22 億元、 2.95 億元以及 4.01 億元，對(duì)應(yīng) EPS 為 1.82 元、 2.42 元和 3.29 元。參照 2019 年行業(yè)可比公司（中寵股份） 36 倍 PE 估值（ Wind 一致預(yù)測(cè)），綜合考慮國內(nèi)寵物行業(yè)較大的成長(zhǎng)空間以及 2019 年公司大力發(fā)展國內(nèi)市場(chǎng)（新品發(fā)布，國內(nèi)線上、線下布局，營銷活動(dòng)等），公司進(jìn)入國內(nèi)市場(chǎng)高速賽道，給予公司 2019 年35~40 倍 PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 63.70-72.80 元， 維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn)。