勁嘉股份(002191)

事件： 勁嘉股份發(fā)布 2018 年年度報(bào)告，公司 2018 年實(shí)現(xiàn)營收 33.74 億元，同比增長 14.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 7.25 億元，同比增長 26.27%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 6.92 億元，同比增長 26.45%。單四季度公司實(shí)現(xiàn)營收 9.97 億元，同比增長 17.90%（ Q1/Q2/Q3/Q4 公司營收分別同比增長 8.08%/18.84%/13.34%/17.90%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.80 億元，同比增長 29.37%（ Q1/Q2/Q3/Q4 公司歸母凈利潤分別同比增長 21.09%/30.52%/25.80%/29.37%）；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 1.72 億元，同比增長 35.31%（ Q1/Q2/Q3/Q4 公司扣非后歸母凈利潤分別同比增長 25.15%/24.31%/21.55%/35.31%） 。

煙標(biāo)量增價(jià)不減， 各產(chǎn)品毛利率均有提升。 2018 年公司煙標(biāo)實(shí)現(xiàn)營收 25.66億元，同比增長 8.05%， 量/價(jià)分別同比增長 7.97%/0.08%。 占主營業(yè)務(wù)收入比重為 76.06%。 毛利率為 45.06%，同比增長 0.13pct。 公司鐳射包裝材料實(shí)現(xiàn)營收 6.08 億元，同比增長 4.62%，占主營業(yè)務(wù)收入的 18.03%。 毛利率為 23.15%，同比增長 0.06pct。公司彩盒實(shí)現(xiàn)營收 4.46 億元，同比增長 67.09%，占主營業(yè)務(wù)收入比重為 13.23%，毛利率為 23.52%，同比增加 5.34pct。

毛利率略有下跌，凈利率有所提升。 全年公司整體毛利率 43.66%，同比下滑0.45pct （其中 Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分別為 47.14%/40.88%/43.53%/43.13%）。我們認(rèn)為毛利率下跌的主要原因是低毛利率彩盒產(chǎn)品占營收中比重增加所致。公司銷售費(fèi)用率為 3.47%， 同比下降 0.1pct； 管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）率 11.98%， 同比下降 1.29pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.17%， 同比下降 0.51pct。費(fèi)用端的有效控制，使公司在毛利率下降的情況下，凈利率有所提升。公司凈利率 24.17%，同比上升 1.33pct （其中 Q1/Q2/Q3/Q4 凈利率分別為 28.78%/23.92%/24.28%/20.51%）。

煙標(biāo)行業(yè)穩(wěn)中向好，大包裝業(yè)務(wù)持續(xù)升級(jí)。 根據(jù)國家煙草專賣局?jǐn)?shù)據(jù)，煙草行業(yè)全年實(shí)現(xiàn)稅利總額 11,556.2 億元，同比增長 3.69%；上繳國家財(cái)政總額 10,000.8 億元，同比增長 3.37%。隨著煙標(biāo)行業(yè)集中度提高，公司作為煙標(biāo)行業(yè)的領(lǐng)先者，大力拓展新市場及新產(chǎn)品，特別加強(qiáng)對(duì)細(xì)支煙煙標(biāo)產(chǎn)品的研發(fā)與銷售，將取得更大的市場份額。國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示， 2018 年全年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額 380,987 億元，比上年增長 9.0%。公司在提升原有精品彩盒業(yè)務(wù)份額和質(zhì)量的同時(shí)，圍繞重點(diǎn)領(lǐng)域持續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品，不斷拓展精品彩盒產(chǎn)品的品類，提升市場份額，為消費(fèi)品企業(yè)及消費(fèi)者用戶提供從包裝產(chǎn)品創(chuàng)意設(shè)計(jì)、材料研發(fā)到產(chǎn)品制成、創(chuàng)新應(yīng)用的智能化解決方案。

布局新型電子煙，新風(fēng)口有望受益。 新型煙草方面， 公司全資子公司勁嘉科技已與米物科技合作成立因味科技， 加速相關(guān)領(lǐng)域的探索和積累。同時(shí)與云南中煙下屬子公司華玉科技共同設(shè)立子公司，進(jìn)一步推進(jìn)戰(zhàn)略合作。國際層面， 2019 年 FDA 對(duì)加熱不燃燒領(lǐng)軍品牌 IQOS 的審批有望進(jìn)入裁決期。 若 FDA 放行 IQOS 進(jìn)入美國市場， 有望催化全球加熱不燃燒產(chǎn)業(yè)鏈的加速推進(jìn)。 公司在相關(guān)領(lǐng)域的布局有望較快實(shí)現(xiàn)業(yè)績兌現(xiàn)。

投資建議： 我們預(yù)估公司 2019-2021 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 8.91、 10.31、 11.63億元，同比增長 22.88%、 15.65%、 12.81%，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.61、 0.70、 0.79元，維持“ 增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 卷煙產(chǎn)銷量大幅下滑；上游原材料價(jià)格變動(dòng)；控?zé)熣呒泳o；煙草行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。