愛嬰室(603214)

投資要點

收入穩(wěn)定增長，奶粉銷售仍為主要收入來源

2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入 21.35 億元， 同比增長 18.21%，歸母凈利潤 1.20 億元同比增長 28.22%。其中四季度單季收入 6.15 億元， 同比增長 19.16%，歸母凈利潤 0.54 億元， 同比增長 18.18%。 分模式看， 線下門店依然是銷售收入主要來源， 電商收入增速最快。 2018 年門店銷售收入為 18.87 億元，同比增長14.97%，電商收入 4534.79 萬元，同比增長 138.97%， 主要由于過去基數(shù)低，今年手機端的應用使電商收入大幅提升； 其他業(yè)務收入 1.21 億元，同比增長2.64%。 分產(chǎn)品來看， 奶粉仍為收入大頭。 2018 年奶粉類收入 9.84 億元，同比增長 29.77%，收入占比為 46.08%；用品類收入為 5.30 億元，同比增長 9.42%，收入占比為 24.84%，。

毛利率有所提升，費用率小幅增加

隨著公司品牌力的增強，規(guī)模優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。 公司 2018 年綜合毛利率為28.77%，同比增長 0.36 個 pct，其中核心產(chǎn)品奶粉毛利率為 20.36%，同比增長 1.24 個 pct，主要由于公司的奶粉銷售中高毛利率的超高端奶粉占比增加，棉紡類毛利率為 43.78%，同比增長 4.09 個 pct，公司高毛利的自有產(chǎn)品主要以棉紡類為主，未來隨著自有產(chǎn)品占比的提升，公司毛利率有望進一步提升。期間費用率小幅上升，同比增長 0.56 個 pct，主要由于新開門店相關(guān)銷售費用率增加。

門店穩(wěn)步擴張， 內(nèi)生+外延助力未來業(yè)績持續(xù)提升

2018 年公司新開門店 45 家，關(guān)閉門店 11 家，凈開店 34 家，期末門店數(shù)量223 家，同比增長 18.0%，門店總營業(yè)面積 13.5 萬平，同比增加 21.6%。 新開業(yè)門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化，商場店占比逐步提升，街邊店占比下降，新開門店分布在長三角及福建等優(yōu)勢區(qū)域。 2019 年開店加速，計劃新開 50-60 家直營門店，主要加快華南區(qū)域拓展。同時公司積極通過外延并購形式異地擴張， 2018 年11 月 30 日公告擬入股重慶泰誠， 2019 年 3 月 26 日簽訂轉(zhuǎn)讓和增資協(xié)議，后續(xù)公司將以此為據(jù)點向西南區(qū)域擴張。

盈利預測及估值

預計公司 2019-2021 年實現(xiàn)收入 24.85、29.03、33.82 億元，同比增長 16.36%、16.83%、16.50%，歸母凈利潤分別為 1.50、1.88、2.30 億元，同比增長 25.13%、25.49%、22.26%，當前股價對應 2019-2021 年 PE 分別為 28.58、22.95、18.71，公司目前是母嬰零售行業(yè)的稀缺優(yōu)質(zhì)上市標的，考慮到公司業(yè)績增長的確定性，及行業(yè)的巨大空間，給予“增持”評級。

風險提示 門店擴張不及預期