通化東寶(600867)

公司業(yè)績增速短期放緩。2018年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.93億元，同比增長5.80%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤8.39億元，同比增長0.25%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬母公司凈利潤8.14億元，同比增長-2.46%。對應(yīng)EPS0.41元。從單季營收數(shù)據(jù)來看，公司三季度營收下滑明顯，四季度有所改善，公司全年業(yè)績增速放緩。

胰島素系列產(chǎn)品增速放緩，器械板塊保持良好增長。報(bào)告期內(nèi)，公司胰島素系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收19.41億元，同比增長1.01%；毛利率為86.72%，同比下降1.89pp。公司胰島素系列產(chǎn)品增速放緩主要系公司2018年三季度主動(dòng)清理流通渠道庫存，減少鋪貨量，從而導(dǎo)致單季營收增速下滑明顯；從經(jīng)營性現(xiàn)金流來看，公司產(chǎn)品的終端銷售市場依舊良好。報(bào)告期內(nèi)，公司器械板塊保持良好增長，瑞特血糖試紙、舒霖筆、采血針等產(chǎn)品增幅較高，共計(jì)實(shí)現(xiàn)營收3.26億元，同比增長20.04%；毛利率也同比上升5.29pp，達(dá)到30.16%，預(yù)計(jì)公司器械板塊有望繼續(xù)保持較快增長。報(bào)告期內(nèi)，公司中成藥板塊實(shí)現(xiàn)營收7418萬元，同比增長-5.74%；建材行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營收958萬元和31546萬元，同比增長-76.25%和47.23%。

期間費(fèi)用控制良好，盈利能力略有下降。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率為26.03%，同比增長1.56pp；管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率與去年同期基本持平，分別為6.07%和3.63%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.38%，同比下降0.17pp，公司期間費(fèi)用控制良好。報(bào)告期內(nèi)，公銷售凈利率為31.15%，同比下降1.86pp；公司凈資產(chǎn)收益率為17.75，同比下降0.73pp，報(bào)告期內(nèi)公司盈利能力有所下降。

在研產(chǎn)品進(jìn)展順利。報(bào)告期內(nèi)，公司三代胰島素的研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，甘精胰島素已進(jìn)入最終的生產(chǎn)現(xiàn)場檢查階段，預(yù)計(jì)今年將正式獲批上市；門冬胰島素于2019年3月報(bào)產(chǎn)，4月獲得受理，速度較快，有望于2020年獲批上市；地特胰島素和賴輔胰島素等產(chǎn)品也處于臨床階段。公司自2018年4月與法國Adocia簽訂合作協(xié)議后，進(jìn)行了超速效型胰島素和胰島素基礎(chǔ)餐時(shí)組合的注冊和交接工作，有望于2020年上半年申報(bào)臨床。公司利拉魯肽注射液于2018年9月取得臨床批件，現(xiàn)已開始進(jìn)行Ⅲ期臨床試驗(yàn)。

盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為9.42億元、11.26億元、13.82億元，對應(yīng)EPS分別為0.46元、0.55元、0.68元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為36.6/30.6/24.9倍，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：二代胰島素銷售不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。