瑞普生物(300119)

2018 年公司凈利潤同比增長 13.43%，符合預(yù)期

報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 11.90 億元， yoy+13.61%， 實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.19 億元（華南生物貢獻(xiàn) 0.20 億元）， yoy+13.43%。單季度看， 2018Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 3.13 億元， yoy+3.43%，歸母凈利潤 0.13 億元， yoy+427.55%， 公司業(yè)績符合預(yù)期。 我們預(yù)計， 2019-21年，瑞普生物 EPS0.61 元、 0.71 元以及 0.87 元，我們給予公司 2019 年P(guān)E 估值區(qū)間 34-36X，對應(yīng)目標(biāo)價 20.74-21.96 元，下調(diào)至“增持”評級。

兩雙表現(xiàn)， 2018 年圓滿落幕

2018 年公司營收、凈利潤均錄得 10%以上表現(xiàn)。由于獸用生物制品業(yè)務(wù)收入同比增速僅 4.36%（市場苗收入 5.92 億元， yoy+12.68%，招標(biāo)疫苗收入 0.21 億元， yoy-66.58%）， 2018 年，公司業(yè)績的提升主要是受原料藥及制劑業(yè)務(wù)帶動。 具體看， 2018 年，公司禽用疫苗業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 4.35億元， yoy+6.12%，畜用疫苗業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 1.54 億元， yoy-8.68%，生物制劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 0.23 億元， yoy+186.76%，原料藥及制劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5.73 億元， yoy+17.21%。

聚焦核心產(chǎn)品，深入挖掘產(chǎn)品價值

隨著 2019 年 2 月重組禽流感病毒（ H5+H7）三價滅活疫苗順利上市，以及國家對高致病性禽流感防控力度的加大，高致病性禽流感系列產(chǎn)品將成為公司 2019 年新的業(yè)績增長點。 公司通過加強(qiáng)營銷板塊互通互動，充分發(fā)揮南北區(qū)域互補(bǔ)優(yōu)勢，打造禽流感類產(chǎn)品專業(yè)團(tuán)隊，通過政府招標(biāo)和市場營銷雙重渠道，快速提高公司禽流感系列產(chǎn)品的市場占有率。

量增價升，禽苗進(jìn)入發(fā)展黃金期

白雞，祖代種雞引種回升疊加高盈利驅(qū)動下的強(qiáng)制換羽，我們估計， 2019年白雞出欄量同比增加 10%左右。黃雞，養(yǎng)殖景氣驅(qū)動， 2019 年黃雞出欄量同比增加 10%-15%。價格方面，針對嚴(yán)峻復(fù)雜的禽流感防疫形勢，我國高致病性禽流感強(qiáng)制免疫疫苗種類也由最開始的 H5 亞型重組禽流感（二價或三價滅活疫苗）升級為 H5+H7 亞型高致病性禽流感（三價滅活疫苗）。受此影響， 2019 年春防招標(biāo)主流價格也已提升至 0.30 元/ml，較去年同期提升 80%以上，禽苗進(jìn)入量價齊升的黃金期發(fā)展階段。

三因素共振， 給予“增持”評級

戰(zhàn)略布局清晰+新品領(lǐng)航+行業(yè)量價雙升，三因素共振，我們預(yù)計， 2019-21年，瑞普生物 EPS 分別為 0.61 元、 0.71 元以及 0.87 元。參考 2019 年動物疫苗行業(yè) 24X 的 PE 水平，由于禽用疫苗行業(yè)正處在市場化轉(zhuǎn)型的初期，公司作為禽用疫苗行業(yè)的龍頭企業(yè)，將充分受益禽用疫苗市場化帶來的行業(yè)擴(kuò)容，有較強(qiáng)的成長屬性。我們給予公司 2019 年 PE 估值區(qū)間 34-36X，對應(yīng)目標(biāo)價 20.74-21.96 元，下調(diào)至“增持”評級。

風(fēng)險提示： 禽流感疫情風(fēng)險， 市場推廣不及預(yù)期，禽養(yǎng)殖擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。