圓通速遞(600233)

成本持續(xù)改善，維持“增持”評(píng)級(jí)

2018年，圓通速遞實(shí)現(xiàn)歸母凈利19.04億元（+32%），超過(guò)我們預(yù)測(cè)的18.34億元。公司從2018年7月開(kāi)始調(diào)整加盟商補(bǔ)貼政策，運(yùn)輸成本持續(xù)優(yōu)化，一季報(bào)有超預(yù)期可能；我們預(yù)測(cè)圓通快遞19/20/21年EPS為0.83/0.98/1.15元，維持“增持”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)區(qū)間至15.70-17.30元（19年19-21XPE）。

年報(bào)超預(yù)期，四季度扣非凈利增長(zhǎng)67%

2018年，圓通速遞完成業(yè)務(wù)量66.64億件（+31.6%），增速高于行業(yè)4pp。單票快遞服務(wù)收入為3.44元，同比下降6.4%，我們估計(jì)面單費(fèi)/中轉(zhuǎn)費(fèi)/派送費(fèi)同比-5.5%/-13%/持平。單票派送/運(yùn)輸/中心操作/網(wǎng)點(diǎn)中轉(zhuǎn)成本同比+0.1%/-14.5%/-22%/-6.6%。單票毛利0.42元（+8%），其中面單/中轉(zhuǎn)/派送環(huán)節(jié)分別貢獻(xiàn)+0.79/-0.41/+0.03元，單票毛利提升主要得益于補(bǔ)貼政策調(diào)整后中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)減虧。2018年，圓通速遞實(shí)現(xiàn)歸母凈利19.04億元（+32%），超過(guò)我們預(yù)測(cè)的18.34億元，扣非后歸母凈利18.38億元（+34.1%）；其中第四季度實(shí)現(xiàn)扣非后凈利6.33億元（+67.1%）。

優(yōu)化轉(zhuǎn)運(yùn)中心布局，提升自有車輛比率

公司合理規(guī)劃與布局樞紐轉(zhuǎn)運(yùn)中心，滿足未來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)并豐富產(chǎn)品體系。2018年，公司新建3個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心，完成16個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心的升級(jí)改造和擴(kuò)建，以及14個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心的搬遷；截止18年底，自營(yíng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心數(shù)量達(dá)到67個(gè)。同時(shí)，公司大力購(gòu)置自有干線運(yùn)輸車輛，并加大甩掛車輛等的使用率；截止2018年底，公司自有運(yùn)輸車輛達(dá)1,199輛，占比逐步提升。

航空、海外布局持續(xù)發(fā)力，差異化競(jìng)爭(zhēng)

圓通是國(guó)內(nèi)擁有自有航空公司的兩家民營(yíng)快遞之一，截止18年底機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)到12架，并已基本穩(wěn)定。除內(nèi)部運(yùn)營(yíng)外，圓通航空積極拓展第三方客戶，全年實(shí)現(xiàn)外部銷售收入超8,000萬(wàn)元，助力公司整體運(yùn)能成本逐步降低。2018年，圓通國(guó)際實(shí)現(xiàn)收入44.63億港元（+21.6%），歸母凈利1.04億港元（+6.8%）。公司在保持圓通國(guó)際貨代優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，持續(xù)加快與圓通國(guó)際的融合、互補(bǔ)與協(xié)同，打造極具性價(jià)比的跨境物流全鏈路產(chǎn)品與服務(wù)，并全面拓展跨境電商平臺(tái)的戰(zhàn)略合作。

盈利持續(xù)改善，維持“增持”評(píng)級(jí)

2018年，圓通調(diào)整加盟商補(bǔ)貼政策，優(yōu)化運(yùn)輸成本，盈利能力持續(xù)改善，我們上調(diào)19/20年EPS至0.83/0.98元（前值0.76/0.87），并引入21年EPS為1.15元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)16.9/14.2/12.2XPE?？杀入娚炭爝f公司申通/韻達(dá)對(duì)應(yīng)19年Wind一致預(yù)期PE16.4/24.8X，公司一季報(bào)有超預(yù)期可能，我們給予其19年19-21XPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)區(qū)間至15.70-17.30元（前值11.50-12.80元），維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速低于預(yù)期、價(jià)格戰(zhàn)、社保成本沖擊。