旺能環(huán)境(002034)

事件：旺能環(huán)境發(fā)布2018年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入8.36億元，同比減少40.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.06億元，同比增長30.44%。

剝離印染業(yè)務(wù)，整裝再出發(fā)：公司于2017年10月正式置出印染相關(guān)業(yè)務(wù)，也因此帶來了2018年度營業(yè)收入同比減少的陣痛，但是公司現(xiàn)專精的垃圾焚燒業(yè)務(wù)擁有顯著高于印染業(yè)務(wù)的毛利率（50%vs17%），帶動公司歸母凈利潤逆勢增長。受益于2017年臺州二期項目和報告期內(nèi)汕頭二期和蘭溪二期項目投運，2018年公司共有11個垃圾焚燒項目投運（2019年一季度攀枝花和河池項目投入試運營），總處理能力達1.03萬噸/日，帶動公司環(huán)保相關(guān)業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比+9.63%至8.36億元，豐富的垃圾焚燒項目運營經(jīng)驗使得整體毛利率維持在52.13%的高位。

市場拓展順利，在建項目順利推進為業(yè)績提供保障：報告期內(nèi)公司共新簽7個生活垃圾焚燒項目，處理能力達4400噸/日；另獲得鄭州滎陽、河南洛陽等5個餐廚項目，進一步擴大公司在餐廚領(lǐng)域的處理能力。2019年公司計劃完成5個項目投產(chǎn)和8個項目開工建設(shè)，同時計劃再新簽處理能力3000噸/日，投運項目穩(wěn)健運營+在建項目順利推進+新簽項目持續(xù)拓展為公司業(yè)績增長提供保障。

費用管控良好，完成業(yè)績承諾確定性高：公司期間費用管控良好，剝離印染業(yè)務(wù)后銷售費用保持為0，管理/財務(wù)/研發(fā)費用均有所下降（同比分別減少11.14%/19.70%24.51%）。受政府配套設(shè)施建設(shè)緩慢延誤工程進度影響，2018年公司實現(xiàn)扣費歸母凈利潤2.96億元（低于業(yè)績承諾335萬元），但公司現(xiàn)金流保持健康，未來垃圾焚燒項目投產(chǎn)順利，疊加公司優(yōu)秀的運營和管理水平確保高毛利率和低期間費用維持，我們認為公司有較大概率完成2019年的業(yè)績承諾。

維持“增持”評級：受政府配套工程建設(shè)緩慢影響，公司攀枝花、河池項目進度有所延后，我們因此小幅下調(diào)公司19-20年凈利潤至3.99/4.55億元（前值為4.01/4.92億元），新增2021年凈利潤預(yù)測為5.50億元，預(yù)計公司2019-21年的EPS分別為0.96/1.09/1.32元，當前股價對應(yīng)PE分別為20/18/15倍。公司期間費用管控良好，19年多項目投產(chǎn)為業(yè)績增長提供有力支撐，維持“增持”評級。

風險提示：在建項目投產(chǎn)不及預(yù)期，融資環(huán)境惡化影響公司擴張。