巨化股份(600160)

2018年凈利同比增137%

巨化股份于4月18日發(fā)布2018年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營收156.6億元，同比增13.4%，凈利潤21.5億元（扣非凈利潤19.8億元），同比增137.0%（扣非后同比增123%），基本符合市場(chǎng)預(yù)期，也處于前期業(yè)績預(yù)告的20.0-22.1億元范圍內(nèi)。按照27.45億的最新股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)EPS為0.78元。其中Q4營收36.8億元，同比降1.7%，凈利潤5.0億元，同比增291%（基數(shù)因素，2017Q4公司淘汰落后產(chǎn)能計(jì)提資產(chǎn)減值3.0億元）。公司擬每10股派1.5元（含稅）。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.84/0.95/1.06元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

氟化工產(chǎn)品量價(jià)齊升帶動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L

報(bào)告期內(nèi)，國內(nèi)制冷劑及含氟聚合物供需格局改善、價(jià)格上漲，據(jù)百川資訊，2018年浙江地區(qū)R22/R134a均價(jià)同比分別上漲35%/21%至1.91/3.16萬元/噸，PTFE/HFP價(jià)格亦顯著上漲，公司制冷劑/含氟聚合物銷售均價(jià)同比上漲23%/34%至2.2/5.7萬元/噸；另一方面，R32/R125/HFP等新增產(chǎn)能釋放，制冷劑/含氟聚合物銷量分別增長8%/9%至19.8/3.0萬噸，對(duì)應(yīng)營收分別增33%/46%至43.7/16.8億元。公司制冷劑/含氟聚合物毛利率同比分別提升3.3/6.1pct至32.9%/33.8%，帶動(dòng)業(yè)績大增。

其他業(yè)務(wù)亦有改善，股權(quán)轉(zhuǎn)讓增加投資收益

公司氟化工原料/石化材料/基礎(chǔ)化工產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)銷量51.8/11.6/86.6萬噸，銷售均價(jià)同比分別變動(dòng)16%/10%/-9%至0.37/1.40/0.17萬元/噸，對(duì)應(yīng)營收19.0/16.2/15.3億元，同比增26%/13%/7%，毛利率同比分別變動(dòng)9.5/4.3/-4.4pct至33.8%/16.7%/47.3%。2018年公司期間費(fèi)用率同比下降0.5pct至8.3%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.6pct，主要是由于匯兌收益增加。報(bào)告期內(nèi)公司非經(jīng)常性收益為1.69億元，來自轉(zhuǎn)讓博瑞電子/凱圣氟化學(xué)的投資收益（0.98億元），政府補(bǔ)助（0.45億元）及理財(cái)收益（0.57億元）。

制冷劑景氣高位回落

2019年以來，由于下游家電企業(yè)采購力度不足，目前制冷劑市場(chǎng)較為疲軟，據(jù)百川資訊，4月中旬浙江地區(qū)R22/R32/R125/R134a/R410a價(jià)格分別為1.68/1.65/2.35/2.98/2.20萬元/噸，較年初下滑7%/15%/14%/13%/12%。

公司擬回購股份并注銷

公司同時(shí)公告擬使用自有資金以集中競(jìng)價(jià)方式回購公司股份，回購價(jià)格不超過11.80元/股（含），總金額為3-6億元，預(yù)計(jì)回購0.25-0.51億股，占比總股本0.9%-1.9%。此次回購的股份將用于注銷以減少公司注冊(cè)資本。

維持“買入”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤分別為23/26/29億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.84/0.95/1.06元（暫未考慮回購股份影響），基于可比公司估值水平（2019年平均13倍PE），考慮業(yè)務(wù)差異性，給予公司2019年14-16倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.76-13.44元(原值8.47-10.01元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求下滑風(fēng)險(xiǎn)、新項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。