江蘇國(guó)信(002608)

事件：公司披露2018年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入221.35億元，同比增長(zhǎng)9.56%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)25.56億元，同比增長(zhǎng)17.27%。同時(shí)披露2019年一季報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.86億元，同比下降13.71%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)11.05億元，同比增長(zhǎng)148.35%。

投資要點(diǎn)

公司2018年業(yè)績(jī)同比+17.3%，2019Q1同比+22.5%（剔除利安人壽影響）：1）公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入+9.6%至221.4億元，歸母凈利潤(rùn)+17.3%至25.6億元，系雙主業(yè)均穩(wěn)健增長(zhǎng)。信托/能源業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)同比+14.7%/+20.0%至15.1/10.4億元（其中信托業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)合并利潤(rùn)總額的54.5%）。2）2019年一季度信托業(yè)務(wù)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比+30.5%至2.5億元，總投資收益+344.0%至11.8億元，系權(quán)益法確認(rèn)利安人壽收入（江蘇信托成為利安人壽第一大股東，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更后新增9.19億元投資收益），由此影響江蘇國(guó)信2019Q1歸母凈利潤(rùn)約5.6億元，剔除此影響后公司一季報(bào)盈利約5.45億元，同比增長(zhǎng)22.5％。

江蘇信托主動(dòng)管理能力提升，優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)投資有望貢獻(xiàn)盈利增量:1）江蘇信托2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比+11.5%至11.3億元，歸母凈利潤(rùn)+14.7%至15.1億元，貢獻(xiàn)集團(tuán)59%的業(yè)績(jī)。完成增資擴(kuò)股49.1億元后，資本實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)有望推動(dòng)業(yè)績(jī)高增。2）信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，主動(dòng)管理類信托規(guī)模同比+25.1%至684億元，占比提升至16.8%。2018年下半年以來(lái)監(jiān)管邊際寬松，2019年社融數(shù)據(jù)超預(yù)期、新發(fā)集合信托規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)（1/2/3月同比+9%/+51%/+11%）?？春檬袌?chǎng)回暖背景下，公司積極轉(zhuǎn)型主動(dòng)管理帶來(lái)盈利能力提升。3）江蘇信托實(shí)現(xiàn)投資收益同比+28.8%至12.8億元，系廣泛開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)，先后投資江蘇銀行（持股8.04%）、利安人壽（持股22.79%)等優(yōu)質(zhì)企業(yè)，投資效益顯著，未來(lái)有望貢獻(xiàn)盈利增量。

能源+金融雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)融結(jié)合發(fā)揮互補(bǔ)：1）能源業(yè)務(wù)方面，2018年累計(jì)完成發(fā)電量同比+4.1%至515.0億千瓦時(shí)，完成供熱量同比+24.36%至568.0萬(wàn)噸，保持較高的增長(zhǎng)速度。2）金融領(lǐng)域取得新進(jìn)展，江蘇信托完成增資擴(kuò)股、增持江蘇銀行穩(wěn)固第一大股東地位、受讓利安人壽晉升第一大股東，金融布局進(jìn)一步全面。3）能源+金融作為兩個(gè)核心主業(yè)，一方面金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)良，布局合理；另一方面能源業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，現(xiàn)金流穩(wěn)定，二者相輔相成實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合，發(fā)揮互補(bǔ)效應(yīng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：信托業(yè)務(wù)主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型順利，股權(quán)投資業(yè)務(wù)受益顯著，隨行業(yè)回暖盈利能力有望提升；能源業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。公司以信托和能源為雙主業(yè)未來(lái)有望發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司2019、2020年凈利潤(rùn)分別為33.08、38.60億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）信托復(fù)蘇不及預(yù)期；2）信托及能源雙主業(yè)整合不及預(yù)期。