光環(huán)新網(wǎng)(300383)

機(jī)柜規(guī)模擴(kuò)張打開成長(zhǎng)空間，增值服務(wù)能力有望得到提升

公司發(fā)布18年報(bào)及19年一季報(bào)，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。上柜率提升推動(dòng)公司毛利率及凈利率改善帶來ROE增長(zhǎng)。18年公司積極布局京津冀、上海及長(zhǎng)三角地區(qū)IDC市場(chǎng)，考慮新增在手資源全部達(dá)產(chǎn)后，公司將擁有約10萬個(gè)機(jī)柜的服務(wù)能力，打開成長(zhǎng)空間。此外，報(bào)告期內(nèi)公司成立云數(shù)據(jù)子公司，作為AWS服務(wù)在華推廣機(jī)構(gòu)，云數(shù)據(jù)公司將打造覆蓋全國(guó)的云計(jì)算服務(wù)平臺(tái)，助力公司增值服務(wù)能力提升。我們預(yù)計(jì)公司19~21年EPS分別為0.59/0.77/1.00元，維持目標(biāo)價(jià)20.65~23.60元，重申“買入”評(píng)級(jí)。

18年年報(bào)及19年一季報(bào)略超預(yù)期，上柜率提升驅(qū)動(dòng)盈利能力增強(qiáng)

18年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.23億（YoY+47.73%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.67億（YoY+53.13%）。19年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.29億（YoY+21.84%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.95億（YoY+41.41%），業(yè)績(jī)略超預(yù)期。我們認(rèn)為上柜率提升驅(qū)動(dòng)公司盈利能力增強(qiáng)，18年公司毛利率（21.29%）、凈利率（11.08%）、ROE（8.90%）同比分別增長(zhǎng)0.46pct、0.39pct、2.12pct；19年Q1公司毛利率（22.10%）、凈利率（11.97%）分別提升2.05pct、1.65pct。

財(cái)務(wù)費(fèi)用略有增長(zhǎng)，研發(fā)投入有望推動(dòng)運(yùn)維能力提升

公司費(fèi)用管控成效顯著，18年銷售費(fèi)用率（0.75%）和管理費(fèi)用率（5.33%）進(jìn)一步下降。18年財(cái)務(wù)費(fèi)用（1.20億）略有增長(zhǎng)，主要系分期付款購(gòu)買資產(chǎn)的融資費(fèi)用攤銷增加所致。18年公司在網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)、混合云計(jì)算應(yīng)用、數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)優(yōu)化等領(lǐng)域持續(xù)投入研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用達(dá)到1.83億，同比增長(zhǎng)63.69%，在此推動(dòng)下我們認(rèn)為公司數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)效率有望得到進(jìn)一步提升。其他核心數(shù)據(jù)方面，18年全年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流大幅改善，同比增長(zhǎng)44.67%，達(dá)到5.87億。

機(jī)柜規(guī)模擴(kuò)展打開成長(zhǎng)空間，云數(shù)據(jù)公司有望助力公司增值服務(wù)能力提升

我們認(rèn)為當(dāng)前一線城市需求景氣背景下，供應(yīng)不足是第三方IDC行業(yè)的核心矛盾，因此對(duì)于核心資源的布局越發(fā)凸顯其重要性。公司積極部署京津冀、上海及長(zhǎng)三角地區(qū)IDC市場(chǎng)，房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江蘇昆山園區(qū)等綠色云計(jì)算基地項(xiàng)目的籌劃及建設(shè)工作正在有序進(jìn)行，上述各項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，公司將擁有約10萬個(gè)機(jī)柜的服務(wù)能力。此外，云數(shù)據(jù)公司成立，助力打造AWS國(guó)內(nèi)云生態(tài)，有望帶動(dòng)公司增值服務(wù)能力提升。

投資建議：重申買入評(píng)級(jí)

我們認(rèn)為機(jī)柜規(guī)模擴(kuò)展有望打開成長(zhǎng)空間，云數(shù)據(jù)公司成立或?qū)砉驹鲋捣?wù)能力提升。我們預(yù)計(jì)19~21年公司EPS分別為0.59/0.77/1.00元，維持目標(biāo)價(jià)20.65~23.60元，重申“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下降；云數(shù)據(jù)公司業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；機(jī)柜擴(kuò)展實(shí)際進(jìn)度低于預(yù)期。