尚品宅配(300616)

尚品宅配發(fā)布18年報告：期內公司實現(xiàn)營收66.45億（+24.83%），歸母凈利潤4.77億（+25.53%），扣非歸母凈利3.51億（+4.79%），非經常性損益1.26億（其中理財收入1.02億）。18Q4單季營收20.07億（+15.71%），歸母凈利潤1.84億（+5.75%），業(yè)績表現(xiàn)符合預期。公司公告擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.00元（含稅），股利支付率25%。

配套品增速靚麗，櫥柜套餐取得成效：分業(yè)務來看，定制家具產品實現(xiàn)營收50.18億（+17.22%）、毛利率45.74%（-0.38pct），其中衣柜、系統(tǒng)柜、櫥柜的增速分別為19%、15%、26%，其中櫥柜業(yè)務增長較快，系公司與老板、方太深度合作推出9999廚房單空間套餐大幅帶動銷售。公司期內通過買手模式新拓軟裝飾品及家居百貨兩條產品線、豐富配套品款式，并進軍新零售為消費者打造一站式購物體驗，帶動配套家居產品營收大幅增長42.47%至11.19億。

加盟渠道逆勢擴張，客單價穩(wěn)步增長：期內公司加盟收入約36億元（同比增長約30%），一二線城市占比約35%，三四五線城市占比約65%；開店延續(xù)高力度，加盟店數(shù)達2100家（+543家），一二線城市占比約23%，三四五線城市占比約77%；從新開店的結構來看，新加盟商開店占80%，四五線開店占60%，渠道持續(xù)下沉。期內公司直營收入約26億元（+13%），門店數(shù)量新開16家至101家。單店收入來看，我們測算加盟單店收入約171萬元，直營單店收入約2574萬元?？蛦蝺r來看，18年公司客戶數(shù)約42.2萬（+13%），其中加盟渠道增長約17%，直營渠道增長約3%，我們測算加盟、直營客單價分別同比增長11%、10%，提升明顯。

整裝云賦能，全國布局快速推進：憑借過硬的軟件技術和供應鏈管理能力，公司以整裝云切入提前布局整裝業(yè)務，有序推進三地自營整裝業(yè)務，快速推進HOOMKOO整裝云全國布局，期內整裝業(yè)務實現(xiàn)收入1.94億元，毛利率19.71%，其中18H1、18H2分別為4669萬元和1.48億，下半年增長提速。整裝云會員招募情況良好，期末整裝云平臺的會員數(shù)量已超1200家（18H1為494家）；自營整裝工地交付數(shù)達849個，并根據(jù)自營落地經驗對整裝云平臺進行升級優(yōu)化。

堅守O2O線上引流模式，提升品牌影響力：期內公司O2O引流服務實現(xiàn)營收1.54億（+41.49%）。公司開拓流量聚集的新渠道短視頻，實現(xiàn)月獲客2000+；同時深耕微信朋友圈平臺，18年尚品宅配/維意定制品牌總觸達用戶數(shù)近3億/1.2億人，全面提升品牌知名度和線上獲客能力，帶動了電商渠道的高速增長，18年天貓渠道尚品宅配/維意定制線上成交額分別達9億和3.5億。

預收款高位增長，采購備貨致現(xiàn)金流有所下滑：公司18年綜合毛利率43.68%（同比-1.43pct）,小幅下滑，預計系銷售結構變化所致。期內期間費用率合計36.53%，同比基本持平；其中銷售費用率29.49%（同比+1.68pct），主要系拓展新市場、廣告營銷以及運輸費用增長所致；管理費用率7.00%（同比-1.80pct），精細化管理效益漸顯。綜合來看，公司歸母凈利率7.18%（同比+0.04pct）。期末賬上預收款12.7億（+2.09億），奠基公司收入增長；期內配套品、整裝云業(yè)務發(fā)展迅速，公司提前采購、備貨支付現(xiàn)金增加較多，經營性現(xiàn)金流量凈額6.50億（同比-26.01%），對應存貨規(guī)模5.65億（同比+1.65億）40.90%。

互聯(lián)網基因優(yōu)秀，看好前瞻布局鞏固公司長期增長：公司作為全屋定制領域領軍企業(yè)，憑借優(yōu)秀的軟件技術及信息建設打造了突出的線上引流能力，并率先探索家居新零售模式和整裝云平臺搶占流量入口。傳統(tǒng)渠道方面，公司大力開拓加盟渠道，且以符合當前消費趨勢的購物中心店為主，加盟收入實現(xiàn)高速增長。綜合來看，公司多方位的布局在行業(yè)競爭加劇的背景下展現(xiàn)出較強的生命力，長期看好。

盈利預測與投資評級：公司基于優(yōu)秀的互聯(lián)網基因，線上引流、新零售、整裝業(yè)務向前獲客模式頗具亮點。我們預計公司19-21年實現(xiàn)營收80.38億/98.74億/118.27億，同比增長21.0%、22.8%、19.8%，歸母凈利5.66億/6.69億/7.85億，同比增長18.6%/18.3%/17.2%，當前股價對應19-21年PE分別為33.43X/28.26X/24.11X，維持“買入”評級。

風險提示：房地產調控超預期，市場競爭加劇。