匯川技術(shù)(300124)

近日，匯川技術(shù)發(fā)布了2018年年度報(bào)告。2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.74億元，同比增長(zhǎng)22.96%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)12.83億元，同比增長(zhǎng)8.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.67億元，同比增長(zhǎng)10.08%。

整體來(lái)看，營(yíng)收增速有所放緩，毛利有所下降，年度業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)。營(yíng)收增速也有所放緩的原因主要是新能源汽車以及軌交類業(yè)務(wù)在2018年度銷售收入增速明顯下降，18年新能源車銷售收入約10.85億元，同比僅增長(zhǎng)6%左右；上半年受補(bǔ)貼退坡?lián)屟b影響，新能源汽車保持96%的增長(zhǎng)，退坡政策實(shí)施后，下半年物流車及客車出貨量下滑嚴(yán)重。此外，占營(yíng)業(yè)收入比重較大的變頻器類、運(yùn)動(dòng)控制類產(chǎn)品均保持28%左右的增長(zhǎng)，但增速相比去年有所下降。2018年綜合毛利率為41.81%，同比下降3.31個(gè)百分點(diǎn)，下降的主要原因是競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司通用變頻和新能源車等產(chǎn)品的毛利率均有一定幅度的下降。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)和電梯一體化業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好，電液伺服業(yè)務(wù)和工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)小幅增長(zhǎng)，新能源汽車業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期，軌道交通業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，但規(guī)模尚小，尚處于培育階段。2018年度，通用自動(dòng)化業(yè)務(wù)、電梯一體化業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.87億元、13.7億元，分別同比增長(zhǎng)32.05%、22.34%，表現(xiàn)較好；電液伺服業(yè)務(wù)、工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.95億元、0.84億元，分別同比增長(zhǎng)3%、11.55%，保持小幅增長(zhǎng)，但不及去年同期表現(xiàn)；新能源汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.41億元，同比下降7.97%，由于年中新政策的實(shí)施，導(dǎo)致相關(guān)補(bǔ)貼下降，與此同時(shí)，車企資金存在一定的周轉(zhuǎn)壓力，行業(yè)整體銷售狀況較為低迷，也對(duì)新能源汽車業(yè)務(wù)產(chǎn)生了一定的影響；軌道交通業(yè)務(wù)2.12實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.36億元，同比增長(zhǎng)111.55%，規(guī)模較小，但增長(zhǎng)迅速，處于培育階段。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們對(duì)公司19/20年歸母凈利潤(rùn)進(jìn)行了調(diào)整，調(diào)整后的歸母凈利潤(rùn)分別為14.89/19.92億元，EPS分別為0.90、1.20元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019/2020年P(guān)E分別為30.40和22.72倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響下游需求不足；新政出臺(tái)導(dǎo)致新能源汽車發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，影響毛利率。