水晶光電(002273)

事件： 2019 年 4 月 18 日，公司發(fā)布 2019 年一季度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入4.89 億元，同比增長 32.24%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤 0.58 億元，同比下降 0.76%。

點評： 堅定推薦公司， 公司作為國內(nèi)光學器件龍頭卡位光學賽道， 依托現(xiàn)有薄膜、冷加工領域技術(shù)沉淀與競爭優(yōu)勢，加快技術(shù)與產(chǎn)品創(chuàng)新，將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)橫向延伸至傳感光學元器件、半導體光學元器件等領域。積極與產(chǎn)業(yè)鏈上下游開展緊密合作， 以合資公司、共同開發(fā)、業(yè)務合作等多種模式推進合作深度，實現(xiàn)互利共贏。

研發(fā)投入持續(xù)增大，毛利率下滑。 2019 年一季度，公司研發(fā)投入為 0.32億元，同比增加 40.42%，公司通過共同開發(fā)、業(yè)務合作等多種模式與客戶深度合作，實現(xiàn)互利共贏，同時， 公司加大在汽車電子領域上的研發(fā)投入布局。汽車電子里包含了很多人機互動的技術(shù)，對于光學元器件及組件的市場機會點較多， 目前以多渠道的方式爭取合作機會。在毛利率方面，公司一季度實現(xiàn)毛利率 18.86%，同比下降 7.28pct，環(huán)比下降 6.43pct。公司業(yè)務具有一定周期性，一季度為淡季， 開工率較低。此外， LED 行業(yè)處于下行周期， 產(chǎn)品價格嚴重下跌、開機率不足等導致公司毛利率下滑。

消費電子攝像頭創(chuàng)新提升公司光學器件單機價值量。 公司針對市場需求開發(fā)并提供與環(huán)境光傳感器、泛光傳感器、距離光傳感器、點陣投影器等相關的前后置攝像元器件及外觀件等光學系列產(chǎn)品組合，為客戶提供高性價比的一站式光學業(yè)務的解決方案和服務。公司進入了 3D 成像、屏下指紋、潛望式鏡頭、樹脂、外觀窗口片等的供應體系，提升單機價值， 并順利實現(xiàn)多個相關光學產(chǎn)品及應用解決方案的落地。 高端智能機 3Dsensing 進入提速期，單機價值提升，公司是進入大客戶 3Dsensing 供應鏈環(huán)節(jié)的 A 股公司。

5G 喚醒 VR/AR、車聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，加速光學創(chuàng)新。 5G 最大變革在于網(wǎng)速提升后的內(nèi)容容量大幅提升，滿足 VR/AR 對網(wǎng)絡帶寬、低延時的要求， VR/AR應用場景預計將伴隨 5G 快速落地，公司 2016 年入股 AR 光引擎模塊商公司 Lumus， 持有公司普通股和 C 類優(yōu)先股，布局優(yōu)質(zhì)賽道內(nèi)頂尖公司。此外， 5G 帶來的新形態(tài)車載導航將喚醒整個車聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，有望使汽車實現(xiàn)無障礙網(wǎng)聯(lián)化，而車載攝像頭等光學產(chǎn)品作為車聯(lián)網(wǎng)的信息入口，預計將實現(xiàn)階躍式增長。

投資建議： 全球消費類電子尤其是手機行業(yè)的發(fā)展?jié)u入平穩(wěn)期，增量放緩，同時公司 LED業(yè)務降價嚴重，因此下調(diào)公司 19-20年盈利預測，由 7.50/9.12億元下調(diào)為 6.56/8.85 億元，維持“買入”評級。

風險提示： 手機行業(yè)景氣度下滑、研發(fā)進度不及預期、 VR/AR 不及預期