麥格米特(002851)

事件： 公司發(fā)布 2018 年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 23.94 億元，同比增加 60.17％，歸母凈利潤為 2.02 億元同比增加 72.66％，剔除 2017年度限制性股票激勵(lì)形成股份支付及 2018 年重大資產(chǎn)重組帶來的3665.2 萬元成本費(fèi)用增加影響，歸母凈利潤達(dá) 2.37 億元，同比增加82.29％。

業(yè)績快速增長，盈利能力穩(wěn)定。 報(bào)告期內(nèi)，公司發(fā)展延續(xù)良好趨勢(shì)，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，新能源汽車、智能家電電控產(chǎn)品、智能衛(wèi)浴、智能焊機(jī)、變頻家電、平板顯示等業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長。其中， 公司智能家電電控產(chǎn)品銷售收入 10.96 億，同比+49.86%， 變頻家電電控產(chǎn)品和智能衛(wèi)浴整機(jī)產(chǎn)品增長均超過 60%；深圳驅(qū)動(dòng)作為北汽新能源一級(jí)供應(yīng)商，配套 EU、 EX 等多款車型,新能源汽車業(yè)務(wù)增長迅猛， 2018 年新能源汽車及軌道交通產(chǎn)品銷售增長 3 倍多；工業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)受宏觀環(huán)境影響表現(xiàn)平穩(wěn)。毛利率 29.42%，同比-1.77pct，主要與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)有關(guān)（低毛利變頻家電電控增長迅速占比提升,變頻空調(diào)控制器銷售增長達(dá) 64.31%、新能源汽車電控逐步由板級(jí)向集成轉(zhuǎn)換等）；凈利率10.76%，同比+3%，得益于期間費(fèi)用率下降（同比-9.6%），隨著公司銷售規(guī)模的快速增長，規(guī)模效益顯現(xiàn)，期間費(fèi)用率的下降改善了毛利率下降帶來的影響。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-9487 萬，同比有較大下滑，主要系報(bào)告期內(nèi)材料采購、人工成本和稅費(fèi)增加所致，此外估計(jì)新能源汽車賬期較長有所影響，公司客戶質(zhì)量信譽(yù)高，回款有保障。

多產(chǎn)品發(fā)展抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)， “ 平臺(tái)+團(tuán)隊(duì)” 漸入佳境。 公司依靠核心技術(shù)平臺(tái)，通過技術(shù)交叉應(yīng)用及延伸，在智能家電領(lǐng)域及工業(yè)領(lǐng)域完成了多樣化產(chǎn)品布局，聚焦于新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)中技術(shù)門檻較高的領(lǐng)域，不斷為公司創(chuàng)造新的發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)、 穿越周期的能力。公司已完成對(duì)怡和衛(wèi)浴、深圳驅(qū)動(dòng)、深圳控制三家子公司少數(shù)股東權(quán)益的收購，三家子公司是貢獻(xiàn)利潤的重要來源，合計(jì)承諾在 18 年-20 年分別完成凈利潤 1.39/1.83/2.35 億元，預(yù)計(jì) EPS 可增厚 20%左右。上市以來，先后投資布局智能采油設(shè)備、電擊器等業(yè)務(wù)，是電力電子技術(shù)的延伸交叉應(yīng)用，部分業(yè)務(wù)已形成規(guī)模化的應(yīng)用和持續(xù)訂單，前景可期。

研發(fā)投入持續(xù)加大，受益抵扣新規(guī)落地。 報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)人員數(shù)量同比增加 8.17%，研發(fā)費(fèi)用 2.52 億，同比增長 42.70%，占營收比例達(dá)10.52%，公司始終堅(jiān)持較高的研發(fā)投入, 不斷強(qiáng)化供應(yīng)鏈平臺(tái)和制造平臺(tái)的建設(shè),2018 年，繼設(shè)立瑞典研究 所后，又建立德國研究所、武漢研究所，并展開與多家高校的合作，進(jìn)一步增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力。值得一提的是，研發(fā)費(fèi)用扣除比例提升至 75%新規(guī)效果顯現(xiàn)，減稅金額超過2500 萬。國家減稅降費(fèi)措施有望持續(xù)落地，作為電力電子技術(shù)創(chuàng)新型龍頭，公司將持續(xù)受益。

投資建議。 當(dāng)前， 3 月 PMI 再次回到臨界點(diǎn)以上，政策層面上“穩(wěn)增長+寬信用” 趨勢(shì)逐漸強(qiáng)化，在人力成本上升、進(jìn)口替代等背景下，智能制造景氣向好趨勢(shì)不改。公司平臺(tái)建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，經(jīng)過多年的產(chǎn)業(yè)布局和研發(fā)投入，多個(gè)產(chǎn)品處于較好的市場機(jī)遇期。預(yù)計(jì)公司2019-2021 年凈利潤 3.35 億、 4.62 億、 5.81 億，對(duì)應(yīng) PE 為 44x、 32x、25x， 維持“ 買入” 評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，新品研發(fā)低于預(yù)期