海源復(fù)材(002529)

短期業(yè)績承壓，系收入確認(rèn)延后、計提資產(chǎn)減值： 公司此前發(fā)布 2018 業(yè)績快報， 2018 年實現(xiàn)收入 2.41 億元， 同比下降 11.6%； 歸母凈利潤虧損 1.64 億元。主要受以下兩方面因素影響：（ 1）金融去杠桿政策下 PPP 公共基礎(chǔ)設(shè)施工程進(jìn)度滯后， 使得建筑輕量化訂單收入確認(rèn)延后， 影響收入的同時， 由于規(guī)模效應(yīng)下降對毛利率、 期間費用等造成影響；（ 2） 全面清查及資產(chǎn)減值測試后，公司2018 年擬計提各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 7737.55 萬元。公司公告的一季度業(yè)績預(yù)告顯示， 2019Q1 收入基本持平， PPP 項目延后的影響逐步削減；公司此前公告 2018 上半年汽車輕量化業(yè)務(wù)累計接單 14.05~17.58 億元，此部分訂單的執(zhí)行和收入確認(rèn)將對后續(xù)收入增長提供支撐。

攜手海港集團(tuán)，加速汽車輕量化落地： 隨著新能源汽車消費市到來和汽車排放政策趨嚴(yán)，汽車輕量化勢在必行。公司整車及電池廠客戶資源豐富，目前已批量配套寧德時代、宇通客車、東風(fēng)柳汽等客戶，同時收到吉利商用車、寶馬中國、國軒高科等多個訂單。 2018 年 10 月公告全資子公司海源新材料與浙江海港產(chǎn)融簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，目前新區(qū)內(nèi)已有上海大眾、吉利等整車廠落地；預(yù)計公司將于新區(qū)整車企業(yè)協(xié)同并進(jìn)，提速發(fā)展。

復(fù)合材料全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，下游應(yīng)用空間廣闊： 公司為全自動液壓機(jī)龍頭廠商，全自動液壓成型領(lǐng)域技術(shù)積累豐富。依托裝備優(yōu)勢，同時整合國內(nèi)外資源構(gòu)建了從復(fù)合材料裝備、工藝、材料、模具開發(fā)、制品設(shè)計到制品生產(chǎn)的完整產(chǎn)業(yè)鏈， 具有綜合領(lǐng)先優(yōu)勢。 除汽車輕量化外， 建筑輕量化方面已與中國交通、中國中鐵、萬科、綠地等建立長期合作，仍在積極開拓其他大型建筑企業(yè)。地鐵等基建項目近期有望加速建設(shè)，公司產(chǎn)品在公建領(lǐng)域銷售有望快速提升。

投資建議： 預(yù)計 2018-2020 年公司收入增速分別為-11.6%、 150.2%、 23.5%，凈利潤增速分別為-2440.3%、 119.8%、 50.8%， 對應(yīng) EPS 分別為-0.63 元、 0.13元和 0.19 元。 公司具備復(fù)合材料全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，伴隨新能源車的普及和快速發(fā)展，下游應(yīng)用空間廣闊。給予“增持-A”評級， 6 個月目標(biāo)價 11.70 元。

風(fēng)險提示： 建筑板材收入確認(rèn)不及預(yù)期，原材料價格上漲。