大禹節(jié)水(300021)

事件：

2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.8億元，同比增長38.55%，實現(xiàn)歸母凈利潤1億元，同比增長4.99%，實現(xiàn)歸母扣非凈利潤9377萬，同比增長22.99%。

PPP訂單加速落地，盈利能力大幅提升，助力公司業(yè)績增長！

2016年以來，受國家對農業(yè)和農村投資力度加大以及PPP模式在農業(yè)農村基礎設施建設領域的推行，公司龍頭優(yōu)勢得以凸顯，訂單快速增長，2017-2018年公司新簽訂單分別達到30億和45億，同比增速分別為88%和52%。此外，隨著公司PPP大訂單的持續(xù)落地，公司的盈利能力預計也將持續(xù)提升。2018年來看，公司節(jié)水工程毛利率達到24.21%，較去年提升了5.04個百分點，節(jié)水材料毛利率達到50.30%，較去年提升了18.52個百分點。公司整體毛利率達到28.46%，較去年提升了2.1個百分點。公司收入和盈利能力的提升構成公司扣非凈利潤增長的核心因素。

2018年，受公司財務費用的攀升和資產減值損失的計提等因素的影響，導致公司利潤增速未能實現(xiàn)高速增長，我們預計隨著金融政策的寬松以及公司訂單的逐步釋放，公司業(yè)績有望加速增長。

鄉(xiāng)村振興帶來公司發(fā)展機遇期，傳統(tǒng)主業(yè)有望持續(xù)高增長！

2018年9月份，《國家鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略規(guī)劃（2018-2022年）》正式發(fā)布，提出要加強

農業(yè)和農村的基礎設施建設，節(jié)水農業(yè)的發(fā)展迎來機遇期。我們預計農業(yè)和農村將成為國家發(fā)展和投資的重中之重。

當前行業(yè)仍然處于跑馬圈地的階段，公司作為龍頭，競爭優(yōu)勢凸顯；公司強化與國泰節(jié)水、山西水投、青海水投、河南水投等地方水務投資運營平臺及金融平臺的合作，卡位之勢已成。隨著合作的推進，我們預計公司的訂單有望繼續(xù)快速增長。

從政府業(yè)務延伸至企業(yè)業(yè)務，轉型高標準農田運營商

公司借鑒國際領先節(jié)水企業(yè)的業(yè)務模式和成功經驗，順應國內現(xiàn)代農業(yè)發(fā)展趨勢，將依托其在農田建設和運營領域的經驗和優(yōu)勢，開拓非政府端的市場資源，為農場主、企業(yè)集團等客戶提供從農田標準化建設、農業(yè)物聯(lián)網技術服務、農田運營、農場種植技術服務等業(yè)務，將進一步打開公司成長空間！

給予“買入”評級：

預計2019-2020年公司實現(xiàn)收入25.50/33.18/42.72億，同增43.29%/30.12%/28.75%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.06/3.04/4.51億，同增105.94%/47.27%/48.55%，對應EPS分別為0.26/0.38/0.57元，對應4月17日收盤價的PE為31倍、21倍和14倍，考慮到公司廣闊的發(fā)展空間和業(yè)績的高速增長，繼續(xù)給予“買入”評級！

風險提示：1、國家政策變更；2、訂單落地不及預期；3、業(yè)務轉型不及預期。