東風科技(600081)

布局五大領(lǐng)域，業(yè)績增長穩(wěn)定。東風科技作為東風汽車旗下零部件上市公司，擁有16家子公司和6家聯(lián)營公司，分別負責五大業(yè)務(wù)領(lǐng)域：1）內(nèi)飾系統(tǒng)；2）汽車電子；3）制動系統(tǒng)；4）鑄件產(chǎn)品；5）汽車貿(mào)易；子公司合計為東風科技貢獻超82.3%的營業(yè)收入和77.8%的凈利潤。公司業(yè)績增長穩(wěn)健，近5年營業(yè)收入CAGR為16.7%，2018年達到66.7億元；近兩年毛利率穩(wěn)定在16.5%左右，凈利率穩(wěn)定在4.5%左右。

國企改革整合深化，零部件業(yè)務(wù)有望整體上市。東風科技積極整合內(nèi)部資源，先后合并原零部件集團子公司東風汽車泵業(yè)部分業(yè)務(wù)和東風汽車電氣公司。2019年2月，東風科技宣布擬合并其母公司東風零部件集團。若合并完成，將有助于公司整合整個東風汽車的零部件產(chǎn)業(yè)鏈，將從三方面影響公司：1）前瞻領(lǐng)域產(chǎn)品的多元化：產(chǎn)品將布局擴展到智能駕駛、座艙與車身系統(tǒng)、電驅(qū)動系統(tǒng)等新領(lǐng)域；2）業(yè)務(wù)體量大幅增長：并表后，公司營業(yè)收入有望增長115%+，凈利潤有望增長50%+；3）有利于東風零部件產(chǎn)業(yè)鏈的整合與優(yōu)化。

背靠東風集團，攜華為共建車聯(lián)網(wǎng)新秩序。東風科技和東風零部件最主要的客戶為東風汽車，每年營收貢獻占比超60%。東風汽車銷量穩(wěn)定，為全國第二大汽車企業(yè)，且目前東風汽車正加速推進新產(chǎn)品周期，僅2019年就計劃發(fā)布10余款新車。此外東風汽車與華為已經(jīng)在車聯(lián)網(wǎng)、智能汽車等領(lǐng)域展開合作，首款搭載了多項新技術(shù)的共享出行概念車Sharing-Van已亮相上海車展。未來隨著公司與華為合作的逐步深入，有望共同分享自動駕駛和車聯(lián)網(wǎng)市場高速增長紅利。而隨智能駕駛、車聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)占比提升及公司整合的持續(xù)進行，公司利潤率亦有望逐步提升。

投資建議：

公司為東風汽車旗下零部件上市公司。若成功合并東風零部件集團，公司將整合東風汽車零部件產(chǎn)業(yè)鏈，有望優(yōu)化并深化國企改革的效果。此外，公司借助母公司綁定華為，有望共同分享自動駕駛和車聯(lián)網(wǎng)市場高速增長紅利。若不考慮整合，我們預計2019年至2021年公司有望實現(xiàn)歸母凈利1.65、1.95、2.27億元；EPS分別為0.53、0.62、0.72元/股。若合并完成，公司每股凈資產(chǎn)約為4.92元/股，對應(yīng)PB3.6倍，給予可比公司均值的4.2倍PB，對應(yīng)合理市值約64.7億元，首次覆蓋給予“增持評級”。

風險提示：收購重組失敗、資產(chǎn)整合速度不及預期、新業(yè)務(wù)拓展不及預期、客戶單一等。