華東醫(yī)藥(000963)

事件： 公司發(fā)布 2018 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 306.63 億元，比上年同期增長(zhǎng) 10.17%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 29.10 億元，比上年同期增長(zhǎng) 26.87%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)（歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)) 22.67 億元元，比上年同期增長(zhǎng) 27.41%。對(duì)應(yīng)每股收益 1.55 元，加權(quán)平均 ROE 上升至 24.87%。分紅方案：每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 3.30 元（含稅）。

投資要點(diǎn)

業(yè)績(jī)超預(yù)期， 內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁

公司四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 74.59 億元，同比增加 16.89%， 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.36億元， 同比增加 49.83%， 四季度業(yè)績(jī)超預(yù)期主要系去年商業(yè)板塊低基數(shù)， 今年回暖所致。 報(bào)告期內(nèi)，公司總體毛利率 28.97%，同比有所增加，主要新增醫(yī)美板塊收毛利水平較高入所致。分板塊來(lái)看，商業(yè)板塊營(yíng)業(yè)收入 223.49 億元，同比增加 5.47%，毛利率 7.47%，商業(yè)板塊收入增速有所下降，主要系該板塊仍處在在克服和消化“兩票制”對(duì)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)影響階段； 公司工業(yè)核心子公司中美華東 2018 年收入 82.08 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 18.60 億元， 分別較上年同期增長(zhǎng)24.13 %、 39.24%，四大產(chǎn)品線均保持良好增長(zhǎng)趨勢(shì)，核心產(chǎn)品百令膠囊和阿卡波糖片實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定和較快增長(zhǎng)；國(guó)際醫(yī)美板塊營(yíng)業(yè)收入 0.76 億元，毛利率74.31%。報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用 42.97 億億，同比增加 15.24%，營(yíng)收占比14.00%，銷(xiāo)售費(fèi)用增加主要系市場(chǎng)推廣維護(hù)費(fèi)用增加；管理費(fèi)用 7.85 億元，同比增加 29.52%，營(yíng)收占比 2.56%，主要系職工薪酬和差旅費(fèi)增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用 0.87億元，同比增加 82.15%，營(yíng)收占比 0.28%，主要系本期有息負(fù)債增加所致；研發(fā)費(fèi)用 7.06 億元，同比增長(zhǎng) 52.90%，研發(fā)費(fèi)用營(yíng)收占比 2.30%，主要系本期研發(fā)投入增加所致。

阿卡波糖首家通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，糖尿病管線逐步完善

公司目前已經(jīng)形成了以阿卡波糖為主的糖尿病治療領(lǐng)域系列用藥，相關(guān)科室及銷(xiāo)售渠道布局完善，在此基礎(chǔ)上導(dǎo)入潛力新品有望實(shí)現(xiàn)快速放量，未來(lái)將支撐起公司 50 億元以上的國(guó)內(nèi)糖尿病產(chǎn)品線。目前，在研的治療糖尿病藥物品種超過(guò) 20 個(gè)，已初步形成糖尿病臨床主流用藥的全覆蓋。公司國(guó)際化發(fā)展走上征程，未來(lái)將逐步實(shí)現(xiàn)由仿制藥藥企向綜合型創(chuàng)新藥企的轉(zhuǎn)變。 公司在研產(chǎn)品管線豐厚， 公司在研產(chǎn)品管線豐厚，其中 1.1 類(lèi)新藥 4 個(gè)， 3 類(lèi)仿制藥 17 個(gè)，生物類(lèi)似物 5 個(gè)，涉及領(lǐng)域包括抗腫瘤、糖尿病、抗凝血、抗感染等多個(gè)類(lèi)別，豐厚的研發(fā)管線為公司提供可持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。 TTP273（口服 GLP-1 類(lèi)似物）申報(bào)國(guó)內(nèi)臨床，美國(guó)二期臨床完成正逐步開(kāi)展三期臨床， HD118（DPP-4 抑制劑）正在開(kāi)展臨床 I 期，利拉魯肽（GLP-1 類(lèi)似物）啟動(dòng) III 期，計(jì)劃年內(nèi)報(bào)產(chǎn)，地特胰島素已申報(bào)臨床。

醫(yī)藥工業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)健，多元化拓展持續(xù)推進(jìn)

目前公司百令膠囊在基層和 OTC 占比已超過(guò) 25%， 2019 年有望達(dá)到 40%。 ,預(yù)計(jì)百令膠囊未來(lái)三年將繼續(xù)保持 10%的增速。公司第二大品種阿卡波糖伴隨一致性評(píng)價(jià)逐步推進(jìn)，基層市場(chǎng)拓展配合進(jìn)口替代，有望繼續(xù)保持 30%增速。二線品種免疫類(lèi)抑制劑， 目前競(jìng)爭(zhēng)格局較好，未來(lái)將持續(xù)進(jìn)口替代， 整個(gè)免疫抑制劑板塊有望保持 25%以上增速， 其中他克莫司有望保持 30%以上增速。公司醫(yī)藥工業(yè)板塊有望繼續(xù)保持 20%以上增速。 公司投資控股倫敦醫(yī)療美容上市公司 Sinclair Pharmaplc，積極擴(kuò)充公司醫(yī)美產(chǎn)品梯隊(duì)，打造更為強(qiáng)大的醫(yī)療美容產(chǎn)品業(yè)務(wù)。

盈利預(yù)測(cè)及估值

預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 335.15 億元、 366.93 億元、 403.34 億元，增速分別為 9.30%、 9.48%、 9.92%。歸屬母公司凈利潤(rùn) 27.75 億、 34.06 億、 42.30億元，增速分別為 22.43%、 22.72%、 24.18%。 預(yù)計(jì) 2018-2020 年公司 EPS 為1.90、 2.34、 2.90 元/股。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1. 研發(fā)管線推進(jìn)不及預(yù)期

2. 醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售推廣不及預(yù)期