恒為科技(603496)

事件：公司發(fā)布2018年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入4.3億元，同比增長38%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.05億元，同比增長40%；與前期快報基本一致，符合預(yù)期。

網(wǎng)絡(luò)可視化主業(yè)高速增長，整體毛利率基本穩(wěn)定

2018年公司網(wǎng)絡(luò)可視化主業(yè)保持高速增長，實現(xiàn)收入3.6億元，同比增長56%，毛利率穩(wěn)定在60%左右。公司在主流的運營商和政府市場，持續(xù)推進技術(shù)、項目、市場的多維度合作模式；在細分的企業(yè)和行業(yè)市場持續(xù)開拓，在金融、互聯(lián)網(wǎng)、教育等領(lǐng)域有了明顯的進展和回報。嵌入式與融合計算平臺業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6851萬元，同比下降15%，毛利率同比上升5個百分點，推測與公司主動降低大客戶依賴所致，隨著公司在自主可控等領(lǐng)域拓展，預(yù)計未來該業(yè)務(wù)將實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

加大市場拓展和研發(fā)投入，總體費用有所增長

2018年公司加大市場拓展力度，銷售費用同比增長48%；股權(quán)激勵費用確認導(dǎo)致管理費用同比增長77%，扣除激勵費用影響則同比增長29%；公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)人員增長至240人，占人員總數(shù)69%，研發(fā)費用同比增長39%。

超額完成業(yè)績考核，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善

公司2018年實現(xiàn)扣非凈利潤9658萬元，同比增長39%；若扣除股權(quán)激勵費用影響則扣非凈利潤為1.09億元，同比增長57%，增幅更為顯著。公司實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為凈流入3906萬元，同比由負轉(zhuǎn)正。

網(wǎng)絡(luò)管控力度加大，5G帶來新建設(shè)增量

近年來相關(guān)部門對網(wǎng)絡(luò)管控力度的持續(xù)加大，19~20年為“十三五”規(guī)劃末期，網(wǎng)絡(luò)可視化建設(shè)將繼續(xù)保持高景氣度，遠期5G將帶來新的建設(shè)增量，我們看好網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)中長期景氣度。

維持“買入”評級

維持19-20年EPS預(yù)測分別為1.03/1.40元，續(xù)予21年EPS預(yù)測1.82元，看好公司在網(wǎng)絡(luò)可視化領(lǐng)域的發(fā)展前景，以及嵌入式融合計算在自主可控背景下的發(fā)展?jié)摿?，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：新產(chǎn)品技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進度低于預(yù)期的風(fēng)險