新經(jīng)典(603096)

投資要點

公司披露了 2018 年年報： 營收 92,605.04 萬元，同比下降 1.9%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 24,081.42 萬元，同比增長 3.65% ；基本每股收益 1.79 元，同比降低 5.79%；擬每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 6 元（含稅）。

文學品類平穩(wěn)，少兒及社科蓄力。 公司自有版權圖書策劃與發(fā)行實現(xiàn)營收 69,158.38 萬元， 同比下降 0.31%， 主要受到個別頭部作品銷量下滑影響——《解憂雜貨店》《白夜行》《嫌疑人 X 的獻身》三部東野奎吾作品合計收入降幅約 40%。 其他經(jīng)典產品中《活著》《霍亂時期的愛情》

百年孤獨》等銷售穩(wěn)定， 新看點包括王小波作品銷售整體走高，其中《一只特立獨行的豬》《沉默的大多數(shù)》增幅超 10 萬冊， 新書方面表現(xiàn)較好的產品有村上春樹《假如真有時光機》，余華《在細雨中呼喊》《兄弟》，著名主持人魯豫新作《偶遇》等。剔除《解憂雜貨店》《白夜行》《嫌疑人 X 的獻身》三本圖書影響， 文學類圖書營收同比增長約 8%。其他品類方面， 少兒類圖書營收 14,746.72 萬元，同比增長 10.95%，社科、生活及其他實現(xiàn)營業(yè)收入 5,904.57 萬元，同比增長 6.13%。

零售業(yè)務及數(shù)字圖書業(yè)務增長較快。 非自有版權圖書發(fā)行業(yè)務營收12,701.38 萬元， 同比下降 7.43%，主要系《人民的名義》 高基數(shù)影響；數(shù)字圖書授權業(yè)務實現(xiàn)營收 2,220.47 萬元， 同比增長 137.95%， 表現(xiàn)出色；圖書分銷業(yè)務繼續(xù)剝離，僅剩成都公司；圖書零售營收 2,064.72 萬元，同比增長 591.28%， Pageone 順利起步。

費用率如期上漲，后續(xù)預計有望走穩(wěn)。 銷售費用同比增長 18.48%，銷

費用率同比增加 1.81pct，主要系人力成本的增長，以及 Pageone 租賃費增加所致。管理費用同比增長 24.63%，主要系股權激勵攤銷費用的增長、人力成本增長，以及隨著業(yè)務發(fā)展正常的管理成本增加所致。 我們預計后續(xù)隨著經(jīng)營團隊及新業(yè)務線成熟，費用率有望走穩(wěn)。

版權庫擴容明顯，新書值得期待。 公司繼續(xù)保持海外引進版權競爭優(yōu)勢同時， 并加大了國內優(yōu)質版權發(fā)掘和投入力度， 現(xiàn)擁有余華、麥家、王小波、格非、周國平、笛安等多位國內作家的作品授權， 公司也在積極獲取紙質作品的電子化相關權利。截至 2018 年底，公司版權庫在授權期內各類版權約 3900 種， 同比增長 18.2%。 公司 18Q4 預付版權金大幅增長，期末預付款項同比增長 142.51%，環(huán)比增長 83%，主要是新增重要版權儲備影響，若新增版權順利投產銷售，將有望驅動公司可觀增長。

維持“買入”評級： 預計公司 19/20/21 年歸母凈利潤為 2.83/3.45/4.09億元，對應增速分別為 17.7%/21.8%/18.6%， PE 為 30/24/21 倍。

風險提示： 產品適銷風險，庫存風險，政策風險，市場系統(tǒng)性風險。