劍橋科技(603083)

公司核心團(tuán)隊海外技術(shù)和市場積累深厚，憑借對行業(yè)需求深刻的前瞻判斷，成長為重要 ICT 終端設(shè)備廠商。

公司創(chuàng)始人有多年海外運(yùn)營商、設(shè)備商工作經(jīng)驗，核心技術(shù)團(tuán)隊實力雄厚，利益綁定完善。憑借公司核心團(tuán)隊的前瞻判斷，公司選定 GPON 及 BOB 技術(shù)路線，契合行業(yè)發(fā)展趨勢和下游客戶需求，迅速成長為全球重要 ICT 終端設(shè)備廠商，與主要設(shè)備商形成 JDM/ODM 等緊密合作方式，是電信接入終端產(chǎn)品市場重要廠商。

受益流量增長和寬帶提速，公司傳統(tǒng)主業(yè)有望實現(xiàn)穩(wěn)步增長，智能化集成化大趨勢有望增加產(chǎn)品價值量。公司在自動化和精益化生產(chǎn)領(lǐng)域積累深厚，盈利能力有望進(jìn)一步加強(qiáng)。工 信部、發(fā)改委發(fā)布的《信息消費升級三年行動計劃》要求城鎮(zhèn)地區(qū) 2020年實現(xiàn)千兆寬帶接入能力，運(yùn)營商近期接入網(wǎng)設(shè)備集采中高速的 10GPON產(chǎn)品占比快速提升， 行業(yè)有望進(jìn)入升級換代周期。同時，接入產(chǎn)品集成化智能化趨勢明顯，有望進(jìn)一步提升產(chǎn)品價值量。受電子原材料漲價影響公司短期利潤率承壓，但公司在自動化和精益化生產(chǎn)持續(xù)投入，成本優(yōu)化能力突出，盈利能力有望進(jìn)一步加強(qiáng)。

公司完成對全球領(lǐng)先光模塊企業(yè)收購，掌握數(shù)通及電信高端高速光模塊技術(shù)，疊加公司自身生產(chǎn)成本優(yōu)化管控能力，有望長期受益云計算+5G 需求拉動，形成重要業(yè)績增長驅(qū)動力。

公司已經(jīng)完成 MACOM 和 OCLARO 日本資產(chǎn)的收購，研發(fā)、銷售人員整合順利，生產(chǎn)設(shè)備和核心技術(shù)交割完成。公司逐步將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到上海生產(chǎn)中心， 結(jié)合自身光模塊研發(fā)和生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)能儲備，有望融合全球領(lǐng)先的光模塊技術(shù)、整合數(shù)據(jù)中心和電信大客戶渠道，疊加公司成本管控和優(yōu)化能力，切入數(shù)據(jù)中心和 5G 高端光模塊市場， 受益網(wǎng)絡(luò)流量持續(xù)增長以及新一代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的需求，助力公司長期業(yè)績增長。

公司在無線網(wǎng)絡(luò)設(shè)備領(lǐng)域布局很早， 5G 小基站產(chǎn)品研發(fā)儲備豐富，有望逐步開始實現(xiàn)對設(shè)備商的出貨，長期受益 5G 深度覆蓋建設(shè)的需求。

公司 2014 年開始拓展無線網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，前瞻性布局 5G 小基站產(chǎn)品研發(fā)，預(yù)計于 2018 年四季度開始向諾基亞實現(xiàn) 4G/5G 室內(nèi)小基站出貨，對公司產(chǎn)品技術(shù)和質(zhì)量形成有力背書，有望長期受益 5G 深度覆蓋建設(shè)需求，成為公司另一長期增長驅(qū)動力。

盈利預(yù)測與投資建議：

公司 ICT 終端業(yè)務(wù)穩(wěn)步成長，光模塊、小基站等新產(chǎn)品有望對公司帶來長期業(yè)績貢獻(xiàn)。 預(yù)計公司 19-21 年歸母凈利潤分別為 1.41、 2.12、 3.03 億元，對應(yīng) 19 年市盈率 36 倍、 20 年市盈率 24 倍，低于行業(yè)平均水平， 參考行業(yè) 19 年平均 37.4 倍 PE，給予公司“增持”評級，目標(biāo)價 41.14 元。

風(fēng)險提示： 運(yùn)營商資本開支低于預(yù)期，技術(shù)研發(fā)風(fēng)險，整合進(jìn)度低于預(yù)期