恒逸石化(000703)

事件:2019年4月18日，公司發(fā)布2018年年報，截止到2018年年末，恒逸石化實現(xiàn)營業(yè)收入849.48億元，同比增長28.79%;實現(xiàn)歸母凈利潤19.62億元，同比增長16.47%;其中2018Q4實現(xiàn)歸母凈利潤-2.43億，同比上年下降189.67%;營業(yè)收入為241.18億元，較上年同期增長40.27%。

投資要點:

PTA價格2018Q4大幅下滑，拖累公司Q4業(yè)績：公司2018年營業(yè)收入整體上升主要得益于PTA、聚酯等產(chǎn)品銷售價格上漲，18年PTA銷售均價從去年5223元/噸上漲至6446.97元/噸，同比增長23.43%，聚酯均價從去年6595.60元/噸上漲至7676.14元/噸，同比增長16.38%。PTA-PX價差擴大，全年平均價格差為915.42元/噸，同比去年大幅增加59.6%。但從2018Q4以來，公司業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，2018Q4歸母凈利潤為-2.43億，同比下降189.67%。這主要是受原油價格大幅下降影響（最大價差達到30美元/桶），PTA價格從2018Q3末的9300元/噸，下降到2018Q4的6120元/噸，降幅為34.19%，拖累公司Q4業(yè)績。

PTA產(chǎn)業(yè)鏈保持景氣，預計公司一季度業(yè)績可期：目前，聚酯開工率保持85-90%高位運行，現(xiàn)有庫存天數(shù)保持低位運行，大致為2.5-4.5天，下游聚酯需求持續(xù)旺盛，我們預計下游滌綸長絲新增產(chǎn)能增速預計是7-8%，而需求增速預計為8-9%，供需格局向好。2019年PTA新增產(chǎn)能有限，產(chǎn)能過剩現(xiàn)象扭轉，供需趨緊，且公司PTA權益產(chǎn)能達到1350萬噸，公司PTA產(chǎn)能占全國有效產(chǎn)能近40%,具有較大的產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢,議價能力較強。此外一季度PTA華東地區(qū)主流價格穩(wěn)中有升，區(qū)間在6334-6562元/噸。預計PTA產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望持續(xù)，公司一季度業(yè)績可期。

800萬噸文萊煉化一期項目即將投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化升級：文萊項目正在按計劃建設安裝,項目已累計發(fā)生建設期投資額30.10億美元，項目總體建設進度累計完成92.78%，三季度進入商業(yè)運營。隨著文萊煉化項目的投產(chǎn)，公司將打通上游原料瓶頸，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。產(chǎn)業(yè)鏈一體化可降低公司未來生產(chǎn)成本，提高抗風險能力，提高盈利水平。

盈利預測與投資建議：考慮到2018Q4季度業(yè)績不達預期，下調(diào)公司盈利預測，預計公司19-20年凈利潤分別為41.07、51.29億,對應PE為8.02、6.46，維持“增持”評級。

風險因素：PTA價格大幅降低，聚酯價格大幅降低，文萊項目實施不達預期。