光威復材(300699)

事件：

公司2019Q1實現(xiàn)營業(yè)收入4.35億元，同比增長60.35%，環(huán)比增長14.41%；歸母凈利潤1.58億元，同比增長82.88%，環(huán)比增長140.24%；扣非歸屬于母公司凈利潤1.48億元，同比增長183.55%；經營活動現(xiàn)金流凈額1.05億元，同比增長715.11%，環(huán)比增長7.52%；基本每股收益0.43元，同比增長79.17%。

公司主營業(yè)務收入和營業(yè)利潤的增長主要是由于軍品碳纖維及織物與民品碳梁收入增加所致。碳纖維由于主要客戶跨年過渡期訂單確定性和需求增長，收入同比增長58.02%，風電碳梁業(yè)務訂單穩(wěn)定并實現(xiàn)及時交付，收入同比增長73.81%。報告期內，公司收到2018年業(yè)務形成的部分增值稅退稅款1092.67萬元。此外，公司全資子公司拓展纖維簽訂的總金額為9.27億元（含增值稅金額）的兩個《武器裝備配套產品訂貨合同》，合同已履行26.57%。

投資要點：

碳纖維性能優(yōu)異，軍民領域均有大量需求。碳纖維是一種集結構材料與功能材料于一身、具有多種優(yōu)異性能并擁有廣泛用途的基礎性新材料，具有高強度、高模量、低比重特點的碳纖維以及以碳纖維為增強體的復合材料，以其出色的增強減重效果成為各類軍、民裝備最重要的材料之一，應用領域包括航空航天、兵器裝備、電子通訊、軌道交通、船舶制造、汽車零部件、醫(yī)療器械、風電葉片、高端體育休閑用品、重大基礎設施建設等領域。目前全球碳纖維主要集中在日本、美國等發(fā)達國家，因此碳纖維市場整體規(guī)模雖然不斷增長，但有效供給一直相對短缺。碳纖維屬于我國戰(zhàn)略新興產業(yè)，國家陸續(xù)推出多項政策，大力扶持碳纖維產業(yè)，實現(xiàn)軍民融合協(xié)同發(fā)展。我國碳纖維在光威復材等頭部公司的引領下，近幾年自給率有較大提升，但仍低于國際平均水平的。根據(jù)中國化工新材料產業(yè)發(fā)展報告，預計到2020年我國碳纖維產能將增加至3.85萬噸/年，產量可達1.63萬噸，消費量約3.3萬噸，由于有效產能不足，仍然有約1.7萬噸缺口。

公司專業(yè)從事碳纖維及其復合材料的研發(fā)、生產與銷售，覆蓋碳纖維全產業(yè)鏈，軍民品業(yè)務均大幅增長。公司建有原絲生產線、碳化生產線、碳纖維織物生產線、預浸料生產線、復合材料制品、碳梁生產線等車間。公司主要產品包括GQ3522（T300級，濕法工藝）、GQ4522（T700級，濕法工藝/干濕法工藝）、QZ5526（T800級，濕法工藝/干濕法工藝）、QZ6026（T1000級，濕法工藝）、QM4035（M40J級，濕法工藝）、QM4050（M55J級，濕法工藝）等系列化的碳纖維、經編織物和機織物等。其中QM4050（M55J級）碳纖維通過了科技部863項目課題驗收，并在某直升機和數(shù)個航天型號開展驗證工作；濕紡國產T800H碳纖維在某型號實現(xiàn)首飛。另外，GQ4522級（TZ700S、CCF700S）碳纖維高效制備產業(yè)化技術通過鑒定，在軍民融合領域具有示范引領作用，不僅支撐了關鍵武器型號的研制需要，也將不斷滿足高端工業(yè)裝備領域的應用需求，為公司進一步開發(fā)市場提供有利條件。從各業(yè)務板塊營收看，碳纖維及織物營收6.03億元，占比44.22%，同比增長21.22%；碳梁營收5.21億元，占比38.20%，同比增長99.89%；預浸料營收1.83億元，占比13.43%，同比增長12.88%。從各板塊毛利率看，碳纖維及織物、碳梁、預浸料毛利率分別為79.99%、21.88%和16.26%，僅預浸料毛利率略下降，其余平穩(wěn)略增。從各板塊產銷量情況看，均有不同程度增長。

子公司與軍方簽訂9.27億訂貨合同，2019年業(yè)績有望大幅增長。全資子公司威海拓展與客戶A及雙方軍事代表機構簽訂兩個《武器裝備配套產品訂貨合同》，由威海拓展向客戶A提供合同約定的產品，兩個合同總金額為9.27億元（含增值稅），履行期限均為2019年1月1日至2020年1月31日。該合同總額已達到2018年營收的67.99%，在公司業(yè)務構成中占有較大比例，將對公司業(yè)績產生較大的積極影響。與軍方大額合同的簽訂將有利于公司相關業(yè)務線的進一步發(fā)展，并提高公司在業(yè)界的知名度與可信度，為后續(xù)業(yè)務墊底堅實基礎。

公司研發(fā)投入不斷創(chuàng)新高，為豐富公司產品、新一代材料市場開發(fā)以及公司綜合競爭力的提高奠定了堅實的基礎。公司注重技術創(chuàng)新與研究開發(fā)，不斷加大研發(fā)投入，依托國家級企業(yè)技術中心、碳纖維制備與工程化國家工程實驗室兩個國家級技術創(chuàng)新平臺，研發(fā)投入逐年上升，2015~2018年研發(fā)投入金額分別為9194萬元、10995萬元、13162萬元、19414萬元，年均復合增長率高達28.29%；研發(fā)投入占營業(yè)收入總額比例分別為16.05%、17.36%、13.86%、14.24%。

盈利預測和投資評級：我們看好國家對戰(zhàn)略新興產業(yè)的大力支持與引導，以及軍民融合發(fā)展的趨勢，對公司碳纖維全產業(yè)鏈的發(fā)展、軍民業(yè)務訂單高速增長具有充分的信心，預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為5.67/7.90/9.41億元，EPS分別為1.53/2.13/2.54元/股，維持“買入”評級。

風險提示：公司產品新增產能建設進度低于預期；公司產品盈利能力低于預期；公司各產業(yè)鏈一體化協(xié)同效應低于預期；客戶集中度較高的風險；軍品新產品開發(fā)的風險；合同執(zhí)行進度的不確定性。