凱萊英(002821)

事件。 凱萊英發(fā)布 2019 年一季度報告，一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 4.76 億元，同比增長 31.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 0.92 億元，同比增長45.00%；歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤 0.80 億元，同比增長 51.87%，實現(xiàn) EPS 為 0.40 元。公司公告 2019 年 1-6 月經(jīng)營預告，預計 2019 年 1-6 月歸母凈利潤 2.12-2.43 億元，同比增長 35-55%。

觀點。 一季度增速超預期，全年有望再創(chuàng)佳績。 公司一季度整體業(yè)績超出市場預期。1-6月公司業(yè)績 2.12-2.43億，二季度單季度業(yè)績區(qū)間在 1.20億-1.51億，增速 29%-62%。因此我們綜合推斷 2019 年公司整體生產(chǎn)經(jīng)營情況有望再創(chuàng)佳績，海外大客戶已經(jīng)形成穩(wěn)定訂單，國內均為增量。財務指標方面，公司銷售費用率為 3.45%，與去年（3.42%）相比上漲 0.03pp，銷售費用同比增長 31.85%，與收入增速持平；管理費用率為 19.64%，比去年同期的 18.63%上漲 1.01pp，管理費用同比上漲 54.65%，遠高于收入增速，主要原因是公司繼續(xù)深耕原有業(yè)務，同時積極開拓新業(yè)務，增加相關人才引進，薪資等費用大幅增長所致。公司財務費用相較去年減少 3415 萬，主要原因是匯率變動所致。公司綜合毛利率 44.24%，比去年同期的 49.80%下降5.56pp，主要原因是商業(yè)化收入占比增長導致營業(yè)成本增加所致。

展望 2019，全方位布局深化推進， MAH下國內業(yè)務高歌猛進；研發(fā)持續(xù)高投入，技術持續(xù)突破。 公司重視 MAH 制度帶來的國內業(yè)務機會，國內的布局包括大分子、小分子、 CRO、 CMO 服務，囊括了藥品研發(fā)的全生命周期。 并且不斷加大研發(fā)與產(chǎn)能投入， 與高校及其他公司達成戰(zhàn)略合作，不斷深化大分子領域，為后續(xù)成長源源不斷的提供動力。

投資建議： 預計公司 2019-2021 年歸母凈利潤分別為 5.73、 7.69、 10.26億元，增長分別為 33.8%、 34.1%、 33.5%。 EPS 分別為 2.48、 3.33、 4.45元，對應 PE 分別為 38x， 28x， 21x。我們認為公司是技術推動型的國內 CMO龍頭企業(yè)，受益于國內 MAH 制度的持續(xù)推進。未來幾年公司有望隨著商業(yè)化項目的增多業(yè)績呈現(xiàn)高速增長，且股權激勵充分調動員工積極性，后勁十足。未來三年業(yè)績增速有望維持 30%-35%，維持“買入”評級。

風險提示： 新藥項目上市低于預期，客戶變動風險。