普洛藥業(yè)(000739)

一季度業(yè)績(jī)靚麗， 行業(yè)景氣， 控費(fèi)管理逐漸成效

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 16.75 億元，比上年同期增長(zhǎng) 15.86%， 增速同比去年提升 5 個(gè)百分點(diǎn)； 原料藥行業(yè)景氣回升， 對(duì)公司營(yíng)收貢獻(xiàn)顯著。 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.11 億元元，比上年同期增長(zhǎng) 64.62%， 業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)除營(yíng)收同比有較大提升外， 報(bào)告期內(nèi)公司整體毛利率水平同比提升 0.96 個(gè)百分點(diǎn)， 管理費(fèi)用率同比下降 1.09 個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，銷售費(fèi)用 2.04 億元，同比增長(zhǎng) 25.15%；管理費(fèi)用 1.61 億元，同比增長(zhǎng) 3.87%；財(cái)務(wù)費(fèi)用 0.21 億元，同比減少 32.26%，主要系支付利息費(fèi)用以及本期匯兌損失同比均減少。應(yīng)收票據(jù)環(huán)比增長(zhǎng)48.25%，主要系本期收到的票據(jù)增加所致。

CDMO 業(yè)務(wù)是核心驅(qū)動(dòng)力， 創(chuàng)新藥研發(fā)持續(xù)推進(jìn)

公司是橫店集團(tuán)旗下醫(yī)藥資產(chǎn)上市平臺(tái)，是國(guó)內(nèi)原料藥出口龍頭，近些年公司立足自身原料藥優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)型開拓 CDMO 業(yè)務(wù)，公司 CDMO 業(yè)務(wù)涵蓋專利期內(nèi)（外），從起始物料到原料藥全產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)覆蓋獸藥領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最全的 CDMO 企業(yè)之一， 2017 年收入規(guī)模在 7 億左右，收入規(guī)模在國(guó)內(nèi)上市公司里位居前三。公司 CDMO 業(yè)務(wù)多為長(zhǎng)期合作關(guān)系，擁有較好客戶基礎(chǔ)，客戶包括默克、吉列德、輝瑞、碩騰等十來(lái)家大型制藥企業(yè)。伴隨 MAH 制度，一致性評(píng)價(jià)及創(chuàng)新藥研發(fā)的推進(jìn)國(guó)內(nèi) CDMO 行業(yè)有望迎來(lái)爆發(fā)期，目前行業(yè)龍頭企業(yè) CDMO 業(yè)務(wù)增速 30%以上。 制劑板塊公司一直堅(jiān)持“仿創(chuàng)結(jié)合”，仿制藥尋求差異化，創(chuàng)新藥尋求臨床價(jià)值，目前在抗感染領(lǐng)域和抗腫瘤領(lǐng)域有所布局。公司制劑板塊拳頭產(chǎn)品抗腫瘤藥烏苯美司，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額第一。儲(chǔ)備產(chǎn)品方面，目前有 15 個(gè)藥品已進(jìn)入注冊(cè)程序，其中鹽酸安非他酮緩釋片已在美申報(bào) ANDA，明年有望獲批， 1.1 類創(chuàng)新藥治療腦卒中用藥索法地爾順利進(jìn)入臨床 II 期，上市后有望成為 10 億級(jí)別以上的大品種。

原料藥受益供給側(cè)收縮帶來(lái)的景氣度提升

公司主要原料藥產(chǎn)品涉及青霉素類、頭孢類等多個(gè)領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)原料藥出口龍頭。 原料藥業(yè)務(wù)是公司收入主要來(lái)源，占比近 80%， 2017 年環(huán)保部對(duì)國(guó)內(nèi)醫(yī)藥化工企業(yè)的監(jiān)督力度大幅增加，從而使得部分中小型企業(yè)退出市場(chǎng)，使原料藥供應(yīng)格局得到改善，剩余龍頭企業(yè)則受益集中度提升后帶來(lái)的市場(chǎng)份額提升。根據(jù) WIND 數(shù)據(jù)，公司主要原料藥產(chǎn)品價(jià)格相比 17 年均有 30%以上提升。

盈利預(yù)測(cè)及估值

預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 72.75 億元、 83.02 億元、 94.78 億元，增速分別為 14.09%、 14.13%、 14.16%。歸屬母公司凈利潤(rùn) 4.70 億、 5.49 億、 6.18億元，增速分別為 26.95%、 16.73%、 12.68%。預(yù)計(jì) 2019-2021 年公司 EPS 為0.4、 0.47、 0.53 元/股。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1． 原料藥價(jià)格大幅下跌。

2. 制劑板塊未來(lái)可能面臨一定集采降價(jià)壓力，制劑研發(fā)及申報(bào)進(jìn)展不及預(yù)期。