浪潮信息(000977)

事件： 公司發(fā)布 2019Q1 季報： 實現(xiàn)營業(yè)收入 96.94 億元， 同比增長 27.31%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 0.92 億元，同比增長 67.89%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤 0.68 億元，同比增長42.46%。 符合市場預期。

收入維持高增、毛利率企穩(wěn)，且多項經(jīng)營指標改善。 1）本季營業(yè)收入 96.94億元，同比增長 27.31%，預計為下游互聯(lián)網(wǎng)客戶采購增加所帶動。同時，本季整體毛利率為 11.75%，與去年同期持平，驗證服務器業(yè)務毛利率已經(jīng)企穩(wěn)。 2） 本季研發(fā)費用較上年同期增加 47.56%，主要系公司加大研發(fā)力度、新產(chǎn)品開發(fā)數(shù)量增多以及研發(fā)人員增長所致。 3）本季經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-10.57 億元，同比增長 80.56%，預計為客戶回款改善所致。

國內(nèi)云計算 IT 基礎投資超預期，基于 JDM 模式及規(guī)?；瘍?yōu)勢享受全球行業(yè)增長紅利。 1） 根據(jù) IDC 發(fā)布的《 2018Q4 云計算 IT 基礎架構季度跟蹤報告》和《 2018 Q4 全球云 IT 基礎架構跟蹤報告》 ， 中國公共和私有云 IT 基礎架構的年度投資（包括供應商收入以及渠道加成）： 2018 年年投資總計120.1 億美元，同比增長 74.7%，超出市場預期；預計 2019 年投資達到 151.7億美元，同比增長 25.5%。 2）根據(jù) Gartner 數(shù)據(jù)， 隨著 AI、互聯(lián)網(wǎng)、 5G、邊緣計算以及企業(yè)上云等產(chǎn)業(yè) IT 代際來臨， 2018 年全球 x86 服務器市場強勁、 銷售額和出貨量都創(chuàng)下歷史新高，服務器出貨量為 1290.4 萬臺，銷售額為 705.3 億美元，分別同比增長 13.2%和 34.5%。 而公司的 JDM 模式及規(guī)?；瘍?yōu)勢明顯，可快速響應下游客戶（尤其互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)）的大規(guī)模交付需求， 享受服務器行業(yè)增長紅利。

聯(lián)手 IBM 研發(fā) Power 產(chǎn)品，積累多架構技術基礎。 貿(mào)易摩擦背景下，國家大力推動服務器國產(chǎn)化向核心技術領域突破。 2017 年 9 月，公司與 IBM成立合資公司，共同研發(fā) Power 架構服務器，并結(jié)合雙方優(yōu)勢，積極構建Power 系列產(chǎn)品、研發(fā)和生態(tài)。隨著 Power 服務器“穩(wěn)、快、恒”三大優(yōu)勢被市場接受， 最終有望提升服務器業(yè)務毛利率。

給予 2020 年目標市值 412 億元， 維持“買入”評級。 根據(jù)關鍵假設以及2018 年報， 預計 2019-2021 年營業(yè)收入分別為 600.04 億、 749.80 億和922.02 億，預計 2019-2021 年歸母凈利潤分別為 7.94 億、 12.12 億和 15.22億。 即未來三年利潤 CAGR 為 38%， 按照 PEG=0.9 估值，給予 2020 年目標市值 412 億元，對應 PE 34x。 維持“買入”評級。

風險提示： 下游行業(yè)需求放緩；服務器行業(yè)競爭加劇；貿(mào)易摩擦升級；壞賬風險