東方財富(300059)

領(lǐng)先的綜合型互金平臺：東方財富是國內(nèi)領(lǐng)先的綜合型互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺，憑借以“東方財富網(wǎng)”為核心的流量體系，公司逐步轉(zhuǎn)型綜合金融服務(wù)平臺，實現(xiàn)多層次流量變現(xiàn)。2012-2018年間，公司營業(yè)收入年均復合增速45.80%；歸母凈利年均復合增長率達到58.60%，業(yè)績持續(xù)高增長，彰顯轉(zhuǎn)型成效。

坐擁三位一體流量體系：公司起步垂直財經(jīng)，東方財富網(wǎng)、天天基金網(wǎng)和股吧三大平臺協(xié)同互聯(lián)，積累海量用戶。1）PC端：2012年至今東方財富網(wǎng)頁面瀏覽量（PV）和使用時長始終領(lǐng)跑行業(yè)，其中2015年140,769萬/周的峰值PV是當時主要財經(jīng)類網(wǎng)站PV之和的兩倍；2）移動端：公司當前1200萬的app月活數(shù)領(lǐng)跑各大券商。

漸成基金代銷行業(yè)龍頭：天天基金網(wǎng)率先獲取三方代銷牌照資格，借行業(yè)擴張機遇逐漸成為代銷平臺龍頭。盡管近年BATJ陸續(xù)入場背景下行業(yè)競爭加劇，價格已由基準價4折下降到1折，但公司仍憑借較強的流量黏性在2018年將代銷規(guī)模擴展至5,251.62億元，同時代銷收入增速維持26.2%的高位。此外2018年10月公司獲批設(shè)立公募基金子公司，未來有望達成供銷一體，增厚利潤。

零售證券業(yè)務(wù)快速崛起：公司于2015年切入證券業(yè)務(wù)，此后針對長尾客戶主打互聯(lián)網(wǎng)低傭金策略。2015-2018年初公司股基交易市占率由0.27%升至1.94%，排名也從72位飆升至17位，相對傳統(tǒng)券商呈快速崛起之勢；同時公司兩融余額市占率也已經(jīng)達到1.26%，位列行業(yè)第20位，隨著公司不斷增厚資本，兩融業(yè)務(wù)將繼續(xù)增厚利息收入。

盈利預測與投資建議:2019年至今市場交易及兩融規(guī)模均已出現(xiàn)拐點，公司的零售證券業(yè)務(wù)和基金代銷業(yè)務(wù)有望爆發(fā)，兩者共振將帶來高業(yè)績彈性。此外公司正在積極布局公募、小貸、征信、私募平臺等多元金融領(lǐng)域，綜合金融生態(tài)發(fā)展可期。預計公司在2019/2020/2021年的歸母凈利潤分別為16.76/20.55/23.39億元，當前股價對應(yīng)的對應(yīng)PE分別為62.32/50.83/44.66倍，對應(yīng)的PB分別為6.08/5.53/5.01倍，而通過分部估值法確立的2019年第一目標價為25.97元。首次覆蓋，予以“增持”評級。

風險因素：宏觀經(jīng)濟風險企穩(wěn)有變；公司移動端流量受到壓縮；公司經(jīng)紀、兩融市占率提升不及預期。