建設(shè)機械(600984)

事件：今日公司公告年報， 2018 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入 22.27 億，同比增長 21.77%，歸屬于母公司凈利潤 1.53 億，同比增長 572%。關(guān)于公司年報重點關(guān)注幾點：

1、受益產(chǎn)業(yè)格局向好，公司現(xiàn)金流和應(yīng)收賬款持續(xù)改善。首先，整體來看公司全年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入 3.11 億元，遠高于公司凈利潤水平，較 2017 年同比也有大幅提升（2017 年僅凈流入 0.45 億）。關(guān)于第四季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為負的問題，跟會計準則變化相關(guān)，主要是因為需要將母公司對內(nèi)賣給龐源的設(shè)備所形成現(xiàn)金流回款進行全年追溯抵扣，實際上龐源第四季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為正。其次， 2018 年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 290 天，較同期下降 16 天，單獨看龐源自己的應(yīng)收賬款天數(shù)，降幅應(yīng)該更大。

2、歷史遺留問題處理接近尾聲。關(guān)于天成商譽問題， 2018 年全年計提 1158.86 萬，目前剩余商譽 7547 萬元，綜合考慮天成經(jīng)營情況以及持有的待拆遷廠房，實質(zhì)商譽風險不大；關(guān)于壞賬損失， 2018 年全年計提 1.15 億元，其中天成全年虧損 7647 萬元，這里大部分是壞賬，另外一部分是本部壞賬損失（看母公司報表，其資產(chǎn)減值為負，是因為收回天成原老板的業(yè)績補償款 3658萬，本部實際計提壞賬接近 1000萬）。整體來看，壞賬風險已經(jīng)大幅降低。

3、近期我們發(fā)布了公司第二篇深度報告，著重解決了市場的兩大疑惑，一個是關(guān)于業(yè)務(wù)模式，塔吊租賃本質(zhì)是服務(wù)業(yè)，具有極高的經(jīng)營壁壘，公司作為龍頭其盈利能力有保障且穩(wěn)定可持續(xù)；另一個是關(guān)于周期的問題，設(shè)備保有量與需求的剪刀差是決定這輪周期波動的主導因素，目前剪刀差持續(xù)擴大對于行業(yè)價格中樞有支撐，再加上裝配式建筑產(chǎn)業(yè)在拉動結(jié)構(gòu)性需求快速增長，這幾年公司抓住戰(zhàn)略機遇進行大規(guī)模投資，未來幾年業(yè)績高速增長確定性極高。

業(yè)績預測及估值：基于謹慎性原則， 預計公司 19-21 年歸母凈利潤分別為 4 億/6 億/8 億， PE 為 15 倍/10 倍/8 倍，繼續(xù)給予“買入”評級。

風險提示：房地產(chǎn)基建投資大幅下滑；天成和本部業(yè)績不及預期