光線傳媒(300251)

投資要點(diǎn)

出售新麗貢獻(xiàn)主要利潤，視頻直播不再并表導(dǎo)致收入下滑。 2018 年公司實(shí)現(xiàn)營收 14.92 億元，同比下降 19.09%，主要原因?yàn)樽?2018 年后視頻直播業(yè)務(wù)不再并表處理；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 13.73 億元，同比增長68.47%， 主要是由于出售新麗傳媒股權(quán)取得的長期股權(quán)投資收益； 扣非后歸母凈虧損為 2.85 億元， 主要是由于計提的高額商譽(yù)減值損失所致。另外公司 2019 年 Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 9.16 億，同比增長 128.6%， 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.92 億，同比減少 95.4%，主要系去年出售新麗傳媒的投資收益導(dǎo)致基數(shù)較高。我們認(rèn)為公司整體業(yè)務(wù)表現(xiàn)基本符合預(yù)期， 排除統(tǒng)計口徑變化后， 2018 年營收實(shí)現(xiàn)同比增長 10.32%， 增長穩(wěn)定， 出售新麗股權(quán)也大大改善公司現(xiàn)金流，有助于公司增強(qiáng)流動性，為業(yè)務(wù)體量增加和延伸打下基礎(chǔ)。 另外公司項(xiàng)目儲備豐富， 電影方面項(xiàng)目包括《雪暴》、《八佰》、《銀河補(bǔ)習(xí)班》、《保持沉默》、《三體》 等，電視劇項(xiàng)目包括《新世界》、《左耳》、《深海里的星星》 等。

內(nèi)容為王下電影龍頭地位穩(wěn)固，布局優(yōu)質(zhì)劇集帶來穩(wěn)定增量項(xiàng)目儲備豐富。 公司 2018 年投資發(fā)行《超時空同居》《狗十三》等電影共計 15 部，實(shí)現(xiàn)總票房達(dá) 73.8 億元，同比去年大幅提升，多部影片均獲得質(zhì)量與口碑雙豐收。 從行業(yè)層面來看，渠道擴(kuò)張的邊際效應(yīng)減弱，內(nèi)容驅(qū)動票房增速的效應(yīng)越來越明顯，公司憑借的發(fā)行眼光和行業(yè)地位，影片票房份額有望持續(xù)提升，持續(xù)鞏固龍頭地位， 另一方面，大力增加動畫電影投入，建立彩條屋品牌，投資優(yōu)質(zhì)動漫公司，有望每年貢獻(xiàn) 3-5 個好項(xiàng)目動畫電影 IP 的打造也有望助力光線打造 IP 衍生品、實(shí)景娛樂一體化模式。另外公司持續(xù)加大布局優(yōu)質(zhì)劇集制作，穩(wěn)定帶來業(yè)績增量。

渠道端綁定貓眼，有望持續(xù)帶來多重收益。 貓眼積極布局體育、演出等全娛樂票務(wù)平臺，并加速切入電影上游發(fā)行和下游衍生品、影院商圈廣告等，且在政策管控電影票補(bǔ)的情況下，預(yù)計盈利期將加速到來，未來望為公司穩(wěn)定貢獻(xiàn)投資收益，另外貓眼合并微影、取得微信入口和用戶數(shù)據(jù)有助于公司更高效地定位目標(biāo)觀眾、提升線上宣發(fā)能力，形成線下推廣與線上營銷一體化的宣發(fā)模式，同時渠道入口也具備打造衍生品商城的能力，公司有望進(jìn)一步借助渠道布局加速發(fā)展衍生品業(yè)務(wù) 。

盈利預(yù)測與投資評級： 我們預(yù)計公司 2019-2021 年營業(yè)收入分別為23.29、 28.17、 32.71 億元，歸母凈利潤為 5.82、 7.52、 9.48 億元， 對應(yīng)EPS 分別為 0.20、 0.26、 0.32 元， 對應(yīng)當(dāng)前股價 PE 分別為 42、 33、 26X，公司行業(yè)地位穩(wěn)固，渠道端布局逐步完善， 看好公司前景，考慮到公司2019 年對應(yīng)估值相較于行業(yè)平均估值處于較高位置， 故下調(diào)公司評級至“增持”評級。

風(fēng)險提示： 票房表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險，與貓眼協(xié)同作用不及預(yù)期的風(fēng)險