綠地控股(600606)

核心觀(guān)點(diǎn)

公司發(fā)布年報(bào)，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3484億元，同比+20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)114億元，同比+26%；加權(quán)平均ROE為17.14%，同比+1.93個(gè)百分點(diǎn)；擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元，分紅率32%。公司同時(shí)發(fā)布一季報(bào)，2019Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收904億元，同比+21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)44億元，同比+26%。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，總資產(chǎn)步入萬(wàn)億時(shí)代，房地產(chǎn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，大基建、大金融、大消費(fèi)多元業(yè)務(wù)協(xié)同并進(jìn)，一季度銷(xiāo)售增速業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。我們預(yù)測(cè)公司2019-2021年EPS為1.15、1.38、1.65元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

業(yè)績(jī)規(guī)模質(zhì)量雙改善，一季度保持穩(wěn)中快進(jìn)

2018年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力源于業(yè)績(jī)規(guī)模質(zhì)量雙改善。地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)收入及多元業(yè)務(wù)皆實(shí)現(xiàn)豐收，推動(dòng)營(yíng)業(yè)收入同比+20%。同時(shí)公司盈利質(zhì)量進(jìn)一步改善，2018年歸母凈利率為3.3%，同比+0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于結(jié)轉(zhuǎn)住宅項(xiàng)目比例和盈利能力提升，帶動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率同比+3.7個(gè)百分點(diǎn)至27.0%，帶動(dòng)綜合毛利率提升1.0個(gè)百分點(diǎn)至15.4%。此外資產(chǎn)減值損失減少7.2億元，少數(shù)股東損益占凈利潤(rùn)比例下降4個(gè)百分點(diǎn)至29.0%，對(duì)業(yè)績(jī)亦有推動(dòng)作用。19Q1公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)中快進(jìn)，成功發(fā)行6.5億美元債，同時(shí)將凈負(fù)債率保持在178%，短債覆蓋率提升至97%。

房地產(chǎn)銷(xiāo)售拿地穩(wěn)健增長(zhǎng)，一季度銷(xiāo)售增速業(yè)內(nèi)領(lǐng)先

2018年公司項(xiàng)目周轉(zhuǎn)全面提速，新開(kāi)工、銷(xiāo)售面積、銷(xiāo)售金額同比+13%、50%、26%，距4000億元門(mén)檻僅一步之遙。拿地大幅回升，新進(jìn)城市30個(gè)，新增權(quán)益計(jì)容建面4337萬(wàn)平，同比+116%；權(quán)益總價(jià)814億元，同比+78%；新增貨值4541億元。高鐵城際空間站成為戰(zhàn)略性快周轉(zhuǎn)投資題材，占新增土儲(chǔ)30%。年末持有待開(kāi)發(fā)建面5090萬(wàn)平，在建未竣工建面4779萬(wàn)平。2019Q1搶抓市場(chǎng)回暖機(jī)遇，供貨充足去化良好，上海五里橋項(xiàng)目整售貢獻(xiàn)超100億元，新開(kāi)工、銷(xiāo)售面積、銷(xiāo)售金額同比+50%、45%、43%。2月收購(gòu)中民投上海董家渡項(xiàng)目50%股權(quán)，補(bǔ)充120萬(wàn)平優(yōu)質(zhì)土儲(chǔ)。

多元業(yè)務(wù)厚度提升，協(xié)同并進(jìn)共譜成長(zhǎng)

公司多元業(yè)務(wù)協(xié)同并進(jìn)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額的23%。大基建方面，2018年新簽合同金額3162億元，同比+63%。大金融方面，利潤(rùn)總額25億元，同比增長(zhǎng)超50%，完成募資17億元，債權(quán)、股權(quán)投資穩(wěn)步進(jìn)行。大消費(fèi)方面，商貿(mào)產(chǎn)業(yè)推動(dòng)“綠地全球商品貿(mào)易港”成功開(kāi)業(yè)，新開(kāi)零售門(mén)店23家；酒店旅游產(chǎn)業(yè)新開(kāi)8家自有酒店，簽約管理輸出項(xiàng)目12個(gè)。新興產(chǎn)業(yè)方面，在科創(chuàng)和康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了前瞻布局。2019Q1大基建利潤(rùn)總額9.4億元，同比+65%，新增合同金額同比+47%，成功收購(gòu)河南省公路工程局集團(tuán)；大金融利潤(rùn)總額11億元，同比翻番；大消費(fèi)成功投資控股上航國(guó)旅。

開(kāi)篇萬(wàn)億新時(shí)代，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

我們根據(jù)公司年報(bào)微調(diào)模型，預(yù)測(cè)公司2019-2021年EPS為1.15、1.38、1.65元（前值2019-2020年1.15、1.38元）。參考可比公司2019年7.9倍的PE估值，我們認(rèn)為公司2019年合理PE估值水平為7.5-8.5倍，目標(biāo)價(jià)8.63-9.78元（前值6.90-8.05），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策推進(jìn)的節(jié)奏、范圍和力度存在不確定性；房地產(chǎn)基本面下滑可能拖累公司銷(xiāo)售；行業(yè)融資緊張、基建資金沉淀增加資金鏈壓力。