飛科電器(603868)

19Q1 表現(xiàn)低于預(yù)期，線下渠道待改善。 2019Q1 公司營(yíng)業(yè)收入同比下降 4.39%，表現(xiàn)略低于市場(chǎng)預(yù)期，公司 19Q1 電商渠道收入略有恢復(fù)，但線下市場(chǎng)持續(xù)承壓。公司 2018 年年報(bào)披露，電商渠道收入占比 54.31%。據(jù)淘數(shù)據(jù)顯示，飛科19Q1 線上阿里渠道零售收入達(dá) 5.48 億元，同比增長(zhǎng) 4.12%，較 18Q4 回升6.75pct，線上增速開(kāi)始回暖。但公司線下渠道調(diào)整尚未到位，改革效果有待進(jìn)一步凸顯，另?yè)?jù)中怡康數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2019Q1 電動(dòng)剃須刀整體線下市場(chǎng)零售額同比下降 9.1%。

毛利水平維持高位，研發(fā)投入持續(xù)加碼。 公司 19Q1 實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率 38.51%，較去年同期略升 0.64pct，仍保持行業(yè)領(lǐng)先水平，主要得益于原材料價(jià)格下行。期間費(fèi)用方面，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+1.08pct 至 9.38%，管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）同比+1.30pct 至 4.96%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.34pct 至-0.11%，整體費(fèi)用略有上升。同時(shí)，公司正在進(jìn)行品類(lèi)多元化布局，高度重視技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)，本期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng) 66.68%，短期略拖累公司盈利能力，但長(zhǎng)期來(lái)看有助于穩(wěn)固公司在小家電領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)地位。

新品類(lèi)逐步延伸，貢獻(xiàn)收入增量新空間。 我國(guó)生活小家電尚處于產(chǎn)品導(dǎo)入期，市場(chǎng)規(guī)?？臻g巨大。飛科作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)品牌，積極推動(dòng)品類(lèi)擴(kuò)張和迭代升級(jí)，將成為新一輪增長(zhǎng)點(diǎn)。智能健康稱(chēng)和延長(zhǎng)線插座已于 2019Q1 上市，新品培育期表現(xiàn)尚可，預(yù)計(jì) 19 年下半年重點(diǎn)推出電動(dòng)牙刷，有望成為新一大單品。同時(shí)，公司以跨境電商作為突破口，加強(qiáng)與亞馬遜和速賣(mài)通等平臺(tái)的深度合作，逐步從線上滲透到線下，進(jìn)軍海外主要零售渠道。新品類(lèi)疊加新市場(chǎng)，有望貢獻(xiàn)公司中長(zhǎng)期收入增量新空間。

投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司 19/20/21 年 EPS 分別為 2.07/2.22/2.39 元（原預(yù)測(cè)值：2.14/2.35/2.58） ，對(duì)應(yīng) PE 分別為 20/18/17 倍。公司短期受到線下渠道調(diào)整影響，預(yù)計(jì)將于今年下半年逐步恢復(fù)，中長(zhǎng)期來(lái)看，品類(lèi)多元化和國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略逐步落實(shí)， 維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍缕吠卣共患邦A(yù)期。