恒逸石化(000703)

PTA價(jià)格回升， PTA-PX價(jià)差同比下降，公司Q1業(yè)績不達(dá)市場預(yù)期： 2019Q1公司歸母凈利潤4.23億，同比下降42.88%， 業(yè)績不達(dá)預(yù)期， 主要原因在于公司各項(xiàng)費(fèi)用的增加，公司Q1加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用同比增加192%至1.36億；公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加301%至1.75億，主要由于公司融資規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致的利息支出增加以及匯兌損益變動(dòng)；公司稅金也同比增長128%至0.4億；公司公允價(jià)值變動(dòng)也從2018Q1的0.23億變?yōu)?019Q1的-0.22億。從產(chǎn)品來看Q1PTA華東地區(qū)主流價(jià)格均價(jià)6458元/噸，同比去年5718元/噸增長12.94%，同期華東地區(qū)PX均價(jià)8665元/噸，同比去年7360元/噸增長17.73%， 聚酯切片/POY/DTY/FDY均價(jià)與去年同期基本持平，分別為7788/8467/10326/9858元/噸， PTA-PX均價(jià)740元/噸，同比去年861元/噸下降14.05%，價(jià)差下降導(dǎo)致加工費(fèi)收益下降。

PTA產(chǎn)業(yè)鏈維持景氣，預(yù)計(jì)公司二季度業(yè)績樂觀： 目前，聚酯開工率保持89-92%高位運(yùn)行， PTA開工率保持在75-80%運(yùn)行， 現(xiàn)有PTA庫存天數(shù)保持低位運(yùn)行，大致為2.5-3.5天， PTA、 下游聚酯需求持續(xù)旺盛，我們預(yù)計(jì)下游滌綸長絲新增產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)是7-8%，而需求增速預(yù)計(jì)為8-9%，供需格局向好。 2019年P(guān)TA新增產(chǎn)能有限，產(chǎn)能過剩現(xiàn)象扭轉(zhuǎn)，供需趨緊，且公司PTA權(quán)益產(chǎn)能達(dá)到1350萬噸， 公司PTA產(chǎn)能占全國有效產(chǎn)能近40%,具有較大的產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢,議價(jià)能力較強(qiáng)。 目前PTA華東地區(qū)主流價(jià)格穩(wěn)中有升，區(qū)間在6440-6775元/噸。預(yù)計(jì)PTA產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望持續(xù)，公司二季度業(yè)績樂觀。

800萬噸文萊煉化一期項(xiàng)目即將投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化升級(jí)： 文萊項(xiàng)目正在按計(jì)劃建設(shè)安裝,項(xiàng)目已累計(jì)發(fā)生建設(shè)期投資額30.10億美元， 項(xiàng)目總體建設(shè)進(jìn)度累計(jì)完成92.78%，三季度進(jìn)入商業(yè)運(yùn)營。隨著文萊煉化項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司將打通上游原料瓶頸， 實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。產(chǎn)業(yè)鏈一體化可降低公司未來生產(chǎn)成本，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提高盈利水平。

盈利預(yù)測與投資建議： 預(yù)計(jì)公司19-20年凈利潤分別為41.07、 51.29億,對(duì)應(yīng)PE為8.02、 6.46， 維持“增持” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素： PTA價(jià)格大幅降低， 聚酯價(jià)格大幅降低，文萊項(xiàng)目實(shí)施不達(dá)預(yù)期。