勁嘉股份(002191)

公司發(fā)布 2019 年一季報(bào)： 期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 10.10 億元，同比增長(zhǎng) 24.08%，歸母凈利潤(rùn) 2.59 億元，同比增長(zhǎng) 21.81%，扣非凈利潤(rùn) 2.54 億元，同比增長(zhǎng) 21.30%，收入增長(zhǎng)超預(yù)期。

彩盒業(yè)務(wù)高增，營(yíng)收表現(xiàn)靚麗： 期內(nèi)公司煙標(biāo)主業(yè)受益于煙草消費(fèi)升級(jí)和客戶份額的持續(xù)提高，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)穩(wěn)健。彩盒業(yè)務(wù)迎來(lái)全面爆發(fā)，我們預(yù)計(jì)精品煙盒、 3C 類(lèi)電子包裝和酒盒均同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)， 對(duì)收入的貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)約 20%，主要系公司持續(xù)開(kāi)拓新客戶和訂單所致，同時(shí)不斷優(yōu)化產(chǎn)能及生產(chǎn)工藝以提高生產(chǎn)效率， 產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升。 鐳射膜新材料方面，子公司中豐田在積極推進(jìn)募投項(xiàng)目建設(shè)，并新開(kāi)拓集團(tuán)外客戶，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)良好。 整體來(lái)看，公司 Q1 營(yíng)收增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

合作五糧液強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手， 酒包迎來(lái)業(yè)績(jī)釋放期： 19 年 4 月 11 日公司公告與五糧液旗下精美印務(wù)共同出資設(shè)立合資公司展開(kāi)煙酒包裝業(yè)務(wù)合作，是勁嘉繼去年切入茅臺(tái)酒包裝供應(yīng)鏈體系后在酒包裝領(lǐng)域的又一大突破，為開(kāi)拓其他白酒品牌打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。五糧液商品酒 18年銷(xiāo)量達(dá) 19.16萬(wàn)噸（ +6.4%），按每個(gè)酒盒 10 元粗略估計(jì)五糧液酒盒訂單可達(dá) 30-40億。 未來(lái)勁嘉有望承接部分五糧液酒包訂單，拉動(dòng)公司精品酒盒業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

新型煙草先發(fā)優(yōu)勢(shì)凸顯，新品有望貢獻(xiàn)增量： 公司新型煙草業(yè)務(wù)前期布局深厚， 與小米旗下米物科技合資成立因味科技，其新型煙草制品有望于 19 年上半年面市；并與云南中煙旗下子公司華玉科技合資成立嘉玉科技開(kāi)展新型煙草煙具的研產(chǎn)銷(xiāo)活動(dòng)。在 19 年 4 月的 IECIE 深圳國(guó)際電子煙博覽會(huì)上，公司推出的 J 和 K 兩款煙油式小煙新品廣受消費(fèi)者喜愛(ài)，且即將于上半年推出的 Q 系列加熱不燃燒煙具有望全面避開(kāi) IQOS專(zhuān)利限制，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富且與中煙公司合作密切，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，有望率先受益。

費(fèi)用管控良好， 銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)變化致毛利率下行： 期內(nèi)公司毛利率 43.81%，較去年同期減少 3.33pct，預(yù)計(jì)主要系毛利率相對(duì)較低的彩盒業(yè)務(wù)占比提升所致。 期內(nèi)銷(xiāo)售費(fèi)用率同減 0.36pct 至 2.96%，管理+研發(fā)費(fèi)用率同減2.64pct 至 9.33%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增 0.64pct 至-0.43%。公司歸母凈利率同減 0.48pct 至 25.66%。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~ 0.19 億， 較去年同期2.06 億大幅下降， 主要系應(yīng)收賬款較期初增加 2.53 億至 10.18 億所致。

“ 大包裝+新型煙草” 布局順利落地， 看好長(zhǎng)線成長(zhǎng)： 公司煙標(biāo)主業(yè)定位高端，在煙草行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)大勢(shì)下預(yù)計(jì)穩(wěn)健擴(kuò)張；同時(shí)大力發(fā)展精品彩盒業(yè)務(wù)，與茅臺(tái)、五糧液等品牌酒企合作漸入佳境，酒包業(yè)務(wù)放量期；此外，公司積極培育新型煙草朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，有望順政策東風(fēng)率先受益。 我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高，長(zhǎng)期看好。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 我們預(yù)計(jì) 19-21 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 38.71 /44.56 /50.83 億，同增 14.7% /15.1% /14.1%；歸母凈利 9.07 /10.93 /13.17 億，同增 25.0% /20.5%/20.5%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為 23.52/19.51X/16.20X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 新業(yè)務(wù)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期，煙草行業(yè)調(diào)控超預(yù)期。