當升科技(300073)

事件： 公司公布 2018 年報和 2019 年一季報， 2018 年實現(xiàn)營收 32.81億元，同比增長 52.03%；歸母凈利 3.16 億元，同比增長 26.38%，其中扣非凈利 3.04 億元，同比增長 108.67%。 19Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入 6.54 億元，同比下滑-2.55%； 歸母凈利 0.64 億元， 同比增長 64.02%， 其中扣非凈利 0.50 億元， 同比增長 38.67%。

正極滿產(chǎn)滿銷， 單噸盈利可觀： 根據(jù)年報， 公司 2018 年正極材料銷售 15455 噸， 庫存量僅為 603.78 噸， 其中 NCM 正極根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)銷售近 13600 噸，海外三星 SDI、LG 化學、SONY 等客戶出口占比約 20%，近 3000 多噸， 2019 年占比有望達到 40%以上。 由于海外出口、 國內(nèi)外鈷價差價及匯兌受益，公司 18 年正極材料單噸凈利近 1.6 萬元/噸。預計隨著 19 年高鎳單晶 NCM622/811 產(chǎn)品放量，公司單噸盈利能力有望維持較高水平。

產(chǎn)能釋放進展順利，提供業(yè)績增長新引擎。 根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)， 公司2018 年 LCO 產(chǎn)能約 2000 噸，NCM 產(chǎn)能約 14000 噸，其中 NCM811/NCA約 4000 噸，總產(chǎn)能約 1.6 萬噸。預計 2019Q2 海門新增 1 萬噸高鎳產(chǎn)能，2019Q4-2020Q1 金壇新增 1 萬噸高鎳產(chǎn)能，全年有效產(chǎn)能預計 2.1 萬噸，全年出貨量預計在 2.3 萬噸左右。 公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)良， 隨著高鎳產(chǎn)能瓶頸的不斷改善，除了維持海外客戶的穩(wěn)定，國內(nèi)積極拓展 CATL 等龍頭客戶，有望為公司提供新的業(yè)績增長引擎。

單晶產(chǎn)品領先同行， 積極布局下一代正極： 公司 18 年成功解決單晶材料技術(shù)難題， 完成動力型單晶產(chǎn)品開發(fā)， 單晶 NCM523 實現(xiàn)大批量供貨， 單晶 NCM622 和 NCM811 也在客戶驗證中，安全性及性能領先同行。公司第二代 811 系列產(chǎn)品， 含鎳量高達 92%， 鈷含量低至 5%，成本得到進一步改善。固態(tài)電池方面，公司成功建立了測試平臺，容量循環(huán)性能得到顯著提升，固態(tài)電解質(zhì)也在國際客戶驗證過程中。

投資建議： 我們預計公司 2019 年-2021 年的歸母凈利潤增速分別為27.07%、 31.56%、 24.76%， 對應 EPS 分別為 0.92、 1.04、 1.30。維持買入-A 的投資評級， 6 個月目標價 36.00 元。

風險提示： 原材料價格波動風險， 新能源車銷量不及預期， 補貼政策波動風險等