邁瑞醫(yī)療(300760)

事件： 公司公布了2018年年報(bào)， 全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入137.53億元，同比增長23.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤37.19億元，同比增長43.65%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利36.91億元，同比增長43.05%，業(yè)績符合預(yù)期。

點(diǎn)評：

盈利能力提升，業(yè)務(wù)快速增長。 公司2018年的毛利率是66.57%，同比略降0.46個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于公司體外診斷產(chǎn)品的毛利率有所下降。期間費(fèi)用方面，公司2018年費(fèi)用控制效果明顯，期間費(fèi)用率同比下降5.14個(gè)百分點(diǎn)，推動公司利潤增速大幅增長。其中， 管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用分別為7.15億元和32.02億元，同比增長10.47%和17.43%，低于營收的增速。 分業(yè)務(wù)來看，公司的生命信息與支持業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.24億元，同比增長23.33%； 體外診斷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.26億元，同比增長23.66%； 醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.97萬元，同比增長22.55%。

三條產(chǎn)品線齊發(fā)力，公司業(yè)績增長值得期待。 生命信息與支持產(chǎn)品方面， 公司的監(jiān)護(hù)儀在國內(nèi)市場占有率排名第一，與過去海外品牌壟斷的情況相比，實(shí)現(xiàn)了很好的進(jìn)口替代。公司的監(jiān)護(hù)儀在國際市場上，市占率排名第三，但與第一、第二相比仍有很大的提升空間。體外診斷產(chǎn)品方面，國內(nèi)的IVD市場未來幾年仍有很大的成長空間，而免疫化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品是重要的增長點(diǎn)。公司正著力完善產(chǎn)品性能和質(zhì)量，并進(jìn)一步補(bǔ)充試劑種類，努力縮小和國外巨頭的差距。 公司的血液細(xì)胞分析儀和生化分析儀在國內(nèi)的市場份額分別是第二和第三名，在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。同時(shí)， 公司的流水線產(chǎn)品性能較好，精準(zhǔn)度高，也將繼續(xù)帶動增長。醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)品方面， 公司通過自主研發(fā)及收購整合，掌握了域成像、剪切波彈性成像等超聲領(lǐng)域核心技術(shù)，技術(shù)上相比國內(nèi)其他公司有領(lǐng)先優(yōu)勢。未來公司將向高中低端超聲產(chǎn)品全面發(fā)力。

國內(nèi)市場新增需求旺盛，行業(yè)處于快速發(fā)展期。 目前， 發(fā)展中國家包括中國在內(nèi)對于公司經(jīng)營的主要產(chǎn)品的需求主要是新增需求，行業(yè)仍處于新增需求帶動快速增長的階段。除了前面提到的監(jiān)護(hù)儀、血液細(xì)胞分析儀和生化分析儀之外，公司除顫儀市占率全球第五，國內(nèi)第二，超聲產(chǎn)品全國第三。 作為國內(nèi)行業(yè)龍頭企業(yè)，公司在產(chǎn)品技術(shù)能力、經(jīng)營銷售能力方面具有優(yōu)勢，后續(xù)有望憑借目前的品牌效應(yīng)、渠道優(yōu)勢促進(jìn)新產(chǎn)品銷售，并借助分級診療政策大力拓張基層市場。

給予謹(jǐn)慎推薦評級。 行業(yè)目前處于成長期，而公司在行業(yè)中的地位領(lǐng)先，產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢突出，業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)良好增長。 預(yù)計(jì)公司2019、2020年的EPS為3.68元和4.39元，對應(yīng)PE分別為35倍和29倍， 給予推薦評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示。 行業(yè)增速放緩、 行業(yè)競爭加劇、 產(chǎn)品價(jià)格大幅下降等。