新易盛(300502)

事件： 公司公告， 2018 年營業(yè)收入 7.6 億元，同比下降 13.38%；歸屬于上市公司股東凈利潤 3183 萬元，同比下降 71.35%。 同時， 2019 年一季度收入 2.24 億元，同比增長 26.13%，歸母凈利潤 3241 萬元，同比增長 991%。

2019Q1 迎來開門紅， 中高速率產(chǎn)品有望支撐公司業(yè)績持續(xù)反轉(zhuǎn)

2018 年公司收入 7.6 億元，同比下降 13.38%，其中點對點光模塊收入 6.34億元，同比下降 5.56%， PON 光模塊收入 8514 萬元，同比下降 45.18%。2018 年凈利潤大幅下滑 71.35%，主要源于： 1） 受國內(nèi)市場競爭環(huán)境和個別重要客戶影響，部分產(chǎn)品銷量和價格較上年同期均有所下降； 2）公司加大固定資產(chǎn)投入， 新增產(chǎn)線建設， 折舊費用增加； 3）公司存貨減值損失增加（計提存貨跌價準備）； 4）攤銷限制性股票激勵費用。

2019 年一季度收入 2.24 億元，同比增長 26.13%，歸母凈利潤為 3241 萬元，同比大幅增長 991%，同時公司預計 2019 年 1-6 月凈利潤同比會大幅增長，主要源于： 公司中高速率光模塊銷量增加，營業(yè)收入及毛利率較上年同期顯著增長。

2019Q1 毛利率顯著提升，未來有望持續(xù)改善

公司 2018 年總體毛利率 19.51%，同比下降 4.49 個百分點， 其中點對點光模塊毛利率 23.42%， 同比下降 7.2 個百分點， PON 光模塊毛利率-6.15%，同比下降 7.92 個百分點。 對比近期幾個季度來看， 公司自 2017Q4 季度起毛利開始承壓， 主要來自以下幾個原因： 1）新增產(chǎn)線建設完畢，公司每年新增折舊攤銷； 2）100G 光模塊產(chǎn)品持續(xù)快速降價， 而公司量產(chǎn)仍在爬坡，短期影響了公司收入規(guī)模。

公司 2019Q1 毛利率為 29.63%，同比提升 14.67 個百分點，我們認為，隨著公司中高速率光模塊銷量持續(xù)增長，未來毛利率有望持續(xù)改善。

持續(xù)保持較強競爭力， 積極期待公司在數(shù)據(jù)中心和 5G 市場獲突破公司是國內(nèi)少數(shù)批量交付 100G 光模塊、掌握高速率光器件芯片封裝和光器件封裝的企業(yè)，并已成功研發(fā)出 200G、 400G 光模塊產(chǎn)品，部分產(chǎn)品已通過驗證并實現(xiàn)量產(chǎn)。隨著未來 5G 及數(shù)據(jù)中心市場的迅猛發(fā)展，將會給光模塊行業(yè)帶來全新的市場機遇，而公司產(chǎn)品種類覆蓋 3000 種，產(chǎn)線既能快速響應中小客戶小批量，又能支持大客戶大批量。

盈利預測及投資建議：

公司擁有從光芯片封裝、光器件封裝到光模塊制造的一體化生產(chǎn)能力，公司作為少數(shù)具備 100G 批量發(fā)貨能力廠商，隨著產(chǎn)能爬坡， 其在高速模塊份額將不斷突破。國內(nèi)外數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)流量增長，光模塊更新?lián)Q代需求強烈， 5G 時代前傳、承載網(wǎng)接口向更高速率演進，中長期公司產(chǎn)品將獲得更多市場機會。 因公司毛利開始顯著改善，并且中高速率有望持續(xù)放量，我們將 19-20 年盈利預測從 1.07 億、 1.56 億上調(diào)為 1.66 和 2.54 億元，同時預計 2021 年凈利潤為 3.35 億元，對應 19 年 42 倍 PE，維持“增持” 評級。

風險提示： 100G 產(chǎn)品導入市場不及預期， 競爭激烈價格下降等風險等